20260525-华泰证券-华泰2026中期展望_金工量化_把握中国资产的中长期Beta机会_13页_3mb

华泰2026中期展望 | 金工量化：把握中国资产的中长期Beta机会

核心观点

当前，全球资本市场正面临“滞”与“胀”的预期差。美联储在“遏制通胀”和“避免过度下行”之间的权衡，导致美元强势地位面临结构性削弱，人民币存在继续升值的潜能。同时，国内流动性充裕推动Alpha竞争白热化，Beta管理成为行业大势所趋。ETF-FOF作为新兴产品形式，有望成为做多中国资产的主流工具。

研判一：全球经济的预期差在于“滞”而非“胀”

• 市场共识：全球市场已对“胀”形成一致预期。
• 市场分歧：对“滞”的定价仍存在不确定性。
• 基钦周期：当前全球经济处于基钦周期下行末期，理论上应对应萧条，但实际增长因子仍处于景气区间。
• AI产业链：AI相关投资的快速增长是支撑海外增长因子的重要因素。
• 两种路径：
  1. 若美联储维持中性政策，全球经济可能进入过热，资产泡沫或将是下一轮基钦周期主线。
  2. 若美联储最终紧缩，可能引发滞胀或金融危机，美元指数走强，传统经济承压。

研判二：人民币存在继续升值的潜能

• 外部因素：
  • 美联储开启降息周期。
  • 美国财政可持续性担忧升温。
  • 全球“去美元化”趋势增强。
  • 地缘政治风险放大美元利率波动率，人民币波动率相对较低。
• 内部因素：
  • 中国经济处于复苏初期。
  • 出口持续超预期，内需拖累逐步缓和。
  • 国内通胀因子虽快速上行，但货币因子未受明显制约。
  • 中国制造成本优势增强，吸引全球资本。
• 数据支持：
  • 2025年4月至2026年5月，美元兑离岸人民币汇率累计升值超8%。
  • 央行数据显示国内信用因子处于周期扩张区间，流动性充裕。

研判三：Alpha竞争白热化，需重视Beta管理

• 流动性充裕：国内金融市场流动性充足，推动主动资金加速入市。
• 私募基金发展：2025年私募证券投资基金新增备案数量接近翻倍，2026Q1继续保持高速发行。
• Alpha稀缺性：公募指数增强基金超额收益持续下降，主动基金长期跑输全A指数。
• Beta管理兴起：
  • 量选策略通过融入Beta择时模型提升卡玛比率。
  • 多资产策略成为主流，其新增备案数量占比已超越CTA策略。
  • 头部量化私募和传统主动管理人均积极布局多资产策略。

研判四：ETF-FOF有望成为做多中国资产的主流产品形式

• ETF市场发展：
  • 截至2025年底，境内ETF市场规模达6.02万亿元，登顶亚洲第一。
  • 股票型、债券型、商品型、跨境型ETF规模均有所增长。
• ETF-FOF优势：
  • 透明度与流动性优于传统FOF。
  • 交易效率高，成本控制好，适合Beta管理。
• ETF-FOF现状：
  • 2026Q1总规模仅占FOF总规模的3%，仍处于起步阶段。
  • 需要系统化的资产配置框架，如资产风险平价和因子风险平价。

总结

• 全球经济：面临“滞”与“胀”的预期差，基钦周期下行末期未见萧条迹象。
• 人民币走势：升值动能强劲，内外因素共振推动其持续走强。
• 国内经济：复苏初期，增长因子改善，信用环境修复。
• Alpha竞争：市场流动性充裕，但Alpha稀缺，Beta管理成为趋势。
• ETF-FOF潜力：为Beta管理提供丰富工具，有望成为主流产品形式。

整体来看，当前市场环境为Beta管理提供了良好基础，同时人民币升值和中国资产配置吸引力增强，ETF-FOF具备较大的发展空间。