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天汽模（002510.SZ）研究报告总结

公司概况

• 行业：汽车零配件行业
• 评级：买入（首次评级）
• 目标价格：8.50元
• 当前市场价格：6.13元
• 总市值：5,122.64百万元
• 已上市流通A股：659.67百万股
• 2016年业绩：营收19.72亿元，同比增长9.28%；净利润1.50亿元，同比下降8.61%；EPS 0.18元
• 长期竞争力评级：高于行业均值

业绩表现与展望

• 2017年预期：公司业绩预计稳健增长，主要受益于模具业务新签订单创新高、欧洲业务减亏、新能源汽车订单持续增长。
• 毛利率下滑：冲压件业务因竞争加剧导致毛利率下滑，影响整体利润表现。
• 冲压件业务：已完成产品结构调整，2017年经营状况有所改善。
• EPS预测：预计2016~2018年EPS分别为0.22元、0.27元、0.35元。

投资逻辑

• 业务拓展：公司积极延伸产业链，布局新兴行业，如新能源汽车和航空领域。
• 国际化战略：设立德国子公司，拓展欧洲市场，利用GIW的客户资源增强海外业务。
• 成本优势：我国汽车模具在价格上具有显著优势，约为日本的70%、欧美的50%。
• 未来增长：预计到2020年，全国汽车冲压件市场规模将超过7000亿元，公司有望从中受益。

新能源汽车业务

• 订单增长：截至2016年，公司承接新能源汽车订单达3亿元，客户包括特斯拉、蔚来汽车、合众汽车等。
• 合作机会：新能源车需求增长带动公司参与装焊、冲压业务，为未来业绩增长提供动力。

航空领域布局

• 业务拓展：公司通过参股和全资子公司布局航空零部件市场，如天津天汽模飞悦航空装备技术有限公司和沈阳天汽模航空零部件有限公司。
• 市场前景：全球未来20年将新增28200架客机和货机，航空零部件市场空间广阔。
• 公司前景：在做好主业的同时，公司有望通过航空业务扩大规模，提高盈利能力。

行业分析

• 覆盖件模具：是汽车模具的主要组成部分，具有高技术壁垒，主要分为外覆盖件、内覆盖件和结构件。
• 行业增长：2011~2014年，我国汽车覆盖件模具市场规模复合增长率达14.8%，高于同期汽车产量增速。
• 全球市场：预计到2018年，全球汽车覆盖件模具市场规模将超千亿元。

财务指标（2014~2016年）

• 营收增长：2014年1489百万元，2015年1805百万元，2016年1972百万元。
• 净利润：2014年166百万元，2015年166百万元，2016年149百万元。
• 净利率：2014年11.2%，2015年9.1%，2016年7.6%。
• 毛利率：2014年29.5%，2015年25.3%，2016年21.6%。
• 资产负债率：2014年52.08%，2015年51.55%，2016年51.75%。

风险提示

• 新车开发数量不及预期：可能对冲压件和模具业务产生不利影响。
• 海外业务发展不及预期：可能影响公司国际化战略的推进。

未来展望

• 业绩与估值提升：公司有望通过模具业务和产业链延伸实现业绩和估值的双提升。
• 市场潜力：公司在国内和全球汽车模具市场均具有增长潜力，尤其在新能源和航空领域。
• 竞争优势：公司拥有较强的客户资源和品牌优势，同时具备成本优势，有利于其在国际市场上竞争。

投资建议

• 买入评级：基于公司基本面和未来增长潜力，给予买入评级，目标价为8.5元。
• 预期上涨幅度：预期未来6~12个月内上涨幅度在15%以上。

图表与数据支持

• 图表1：公司营收稳健增长
• 图表2：公司利润水平持续提升
• 图表3：汽车覆盖件分类
• 图表4：全球汽车覆盖件模具市场规模预测
• 图表5：公司模具营收稳定增长
• 图表6：公司模具新签订单稳定增长
• 图表7：海外业务总体保持上升趋势
• 图表8：全国汽车冲压件市场规模预测
• 图表9：公司冲压件业务保持较快增长

行业与市场数据

• 行业优化市盈率：12.86倍（2015~2019年）
• 沪深300指数：3456.05
• 深证成指：10428.72

附录：财务比率分析

• 每股指标：包括每股收益、每股净资产、每股经营性现金流等。
• 回报率：包括净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率等。
• 增长率：包括主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率等。
• 资产管理能力：包括应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数等。
• 偿债能力：包括净负债/股东权益、EBIT利息保障倍数、资产负债率等。

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内上涨幅度在5%~15%
• 中性：预期未来6~12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6~12个月内下跌幅度在5%以上

风险提示说明

• 市场风险：包括新车开发数量不及预期、海外业务发展不及预期等。

评级说明

• 长期竞争力评级：基于企业基本面，评估未来两年后综合竞争力与行业均值的比较。
• 行业优化市盈率：在扣除所有亏损股票后，计算行业平均市盈率。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得用于其他用途。
• 本报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议。