20130807-第一创业-业绩改善难指望_维持现状尚可期_13页_928kb

海翔药业专题研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了浙江海翔药业股份有限公司（以下简称“海翔药业”）的财务状况及发债情况，重点探讨其2013年评级下调的原因、主营业务表现、现金流状况以及未来经营风险。报告指出，海翔药业的盈利状况难以扭转，但短期内亏损程度可控，公司经营基本维持正常。

主要观点

• 评级下调：2013年6月，鹏元资信将海翔药业的主体和债项评级由AA下调至AA-，并取消其债券质押资格。
• 盈利恶化：2012年公司营收同比下滑11.8%，净利润同比下降80.5%，2013年上半年营业利润亏损539万元。
• 主因分析：主要由于培南类原料药价格和销量双降，导致公司业绩下滑。该产品价格从2008年的2600元/千克跌至800元/千克，降幅达70%。
• 克林霉素表现：作为公司另一主要产品，克林霉素业务保持稳定增长，2012年收入增长25%至3.2亿元，成为公司第一大业务。
• 现金流状况：尽管2012年投资活动现金流净流出3.97亿元，但经营现金流保持相对稳定，2012年净流入1.81亿元，货币资金充足，接近2亿元。
• 在建项目压力：公司有4个在建项目，总投资5.13亿元，截至2012年底已投入3.45亿元，预计仍有约1.68亿元资金缺口，2014年将面临3亿元债券回售压力。
• 行业背景：整个化学原料药行业面临产能过剩、需求不足、价格下跌等问题，海翔药业的表现虽不乐观，但尚优于部分同行。

关键信息

公司基本信息

债券发行情况

业绩分析

• 培南类原料药：营收和毛利率下降显著，2012年营收2.56亿元，毛利率下降4.42个百分点。
• 克林霉素业务：2012年收入增长25%至3.2亿元，成为公司第一大业务。
• 氟苯尼考业务：营收占比约16%，盈利能力较弱。
• 精细化学品：2012年营收占比约15.3%，毛利率达33%，表现相对稳健。

现金流与财务状况

• 2012年经营现金流净流入1.81亿元，投资现金流净流出3.97亿元。
• 2013年Q1经营现金流净流出0.2亿元，但公司销售回款能力尚可。
• 应收账款增长可控，账龄未拉长，主要客户稳定。
• 货币资金充足，接近2亿元，可满足日常经营需求。

在建项目分析

• 公司有4个在建项目，总投资5.13亿元，已投入3.45亿元。
• 2014年将面临3亿元债券回售，若无额外融资，可能面临现金流压力。
• 川南药业年产300吨盐酸克林霉素项目进度达83.9%，预计2014年可带来一定现金流。

行业比较

• 海翔药业业绩下滑幅度大于部分同行，如海正药业和华北制药。
• 但公司仍在行业中保持一定竞争力，且战略转型正在进行。

总结

海翔药业因主营产品培南类原料药价格和销量双降，导致盈利能力显著下滑，2012年净利润同比下降80.5%。尽管公司面临较大的再融资压力和现金流风险，但其克林霉素业务表现较好，且部分在建项目有望在2014年带来现金流。短期内公司评级下调风险较低，债权投资者可期待其经营基本保持正常，但盈利改善难以指望。若公司经营状况恶化超预期，需进一步跟踪分析。