20180828-天风证券-精工钢构-600496.SH-订单营收持续增长_毛利率恢复至正常水平_4页_1mb

报告摘要

精工钢构（600496）2018年半年度报告总结

核心内容概述

精工钢构在2018年上半年实现了显著的营收和利润增长，主要得益于订单承接额的提升及业务结构的优化。公司积极拓展集成装配式建筑板块，带动整体业务增长，同时传统钢结构业务受钢价波动影响减弱，毛利率回升至2016年水平。此外，公司通过定向增发获取了充足资金，用于钢结构项目建设，进一步增强了市场竞争力。

主要观点

订单与营收增长：公司上半年承接新业务210项，金额达65.71亿元，同比增长31.68%。营业收入为38.95亿元，同比增长28.44%。
毛利率回升：上半年毛利率为12%，同比上升2.18个百分点，预计将恢复至2016年水平。
业务结构优化：工业建筑、公共建筑和集成建筑分别同比增长35.98%、127.46%和1287.88%，显示公司对集成建筑板块的重视。
投资与资金状况：公司完成三亿股定向增发，募集9.57亿元资金，用于钢结构项目建设，提升了资金流动性。
费用率下降：期间费用率为9.00%，同比下降0.92个百分点，其中销售费用率和管理费用率均有明显下降。
净利润大幅增长：归母净利润为1.19亿元，同比增长114.05%，显示公司盈利能力显著提升。
现金流与负债情况：上半年经营活动现金流净额为-3.01亿元，同比下降134.14%；资产负债率降至60.13%，显示财务结构优化。

关键信息

营收与利润增长

2018年半年度营业收入：38.95亿元，同比增长28.44%
归母净利润：1.19亿元，同比增长114.05%
EBITDA：预计2018年为530.65亿元，同比增长显著

财务指标

毛利率：12%，同比上升2.18个百分点，预计恢复至2016年水平
期间费用率：9.00%，同比下降0.92个百分点
资产负债率：60.13%，同比下降2.85个百分点
EPS预测：2018-2020年分别为0.13元、0.18元、0.23元
PE预测：2018-2020年分别为22.90倍、17.37倍、13.46倍

投资建议

评级：维持“买入”评级
目标价：3.6元（原6.58元）
行业表现：申万行业钢结构指数下跌近45%，公司估值相对合理

风险提示

项目回款速度低于预期
钢材价格上涨导致利润萎缩

财务预测摘要

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	6,070.76	6,532.78	8,165.97	10,207.46	12,759.33
EBITDA（百万元）	360.40	268.31	530.65	667.34	844.99
净利润（百万元）	109.76	62.19	242.54	319.77	412.67
EPS（元/股）	0.06	0.03	0.13	0.18	0.23
市盈率（P/E）	50.56	89.32	22.90	17.37	13.46

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	14.94%	11.52%	14.22%	14.57%	14.63%
净利率	1.80%	0.95%	2.96%	3.12%	3.23%
ROE	2.91%	1.56%	4.96%	6.14%	7.34%
ROIC	4.45%	4.27%	7.06%	8.23%	8.51%
资产负债率	64.60%	65.64%	64.36%	68.84%	71.71%
流动比率	1.27	1.30	1.36	1.34	1.33
速动比率	0.58	0.60	0.58	0.65	0.60

投资分析

行业趋势：制造业投资增速回暖，基建投资下半年有望进一步加快，利好公司轻型钢结构和重钢业务。
盈利预测：公司盈利预测上调，未来三年EPS稳步增长，PE逐步下降，估值趋于合理。
市场表现：公司股价有一定安全边际，大股东增发出现破发，市场情绪较为积极。
现金流管理：收现比和付现比略有下降，但经营活动现金流净额为负，需关注现金流改善情况。

结论

精工钢构在2018年上半年展现出良好的增长态势，订单承接和营收均实现显著提升，毛利率回升，费用率下降，盈利能力增强。公司积极拓展集成建筑业务，提升市场竞争力，同时通过定向增发获得充足资金支持。尽管存在现金流为负和钢材价格波动等风险，但整体来看，公司基本面稳健，未来有望持续受益于行业回暖，投资价值显现。

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