20220512-东方财富证券-农林牧渔行业专题研究_关于养殖企业的估值方法讨论_26页_1mb

养殖企业估值方法讨论总结

核心内容概述

本报告围绕养殖企业的估值方法展开分析，指出养殖企业具有以下三大基本特征：

1. 收入与成本的周期性：猪价呈现周期性波动，通常持续4年，包含2年上涨和2年下跌周期，且有明显的季节性，一般在6-8月进入价格上涨期。
2. 快速扩张导致现金流压力：中国头部养殖企业仍处于扩张阶段，固定资产投入大，现金流压力显著，但整体可控。
3. 股价表现周期震荡上行：养殖企业股价与猪周期趋势趋同，且在周期性波动中仍能保持一定的增长。

主要观点与关键信息

1. 驱动股价的关键因素

• 猪价与养殖板块指数的相关性略高于猪粮比，说明猪价对股价影响更大。
• 出栏量与股价呈正相关，尤其是头部企业，出栏量增长对市值有显著推动作用。
• **“平滑单猪市值法”**被提出并验证，该方法通过“目标市值 = 目标出栏量 × 对应猪肉价格的单猪市值”来估算养殖企业市值，具有较高的解释力。

2. 估值方式分析

• 传统估值方式如PE、PS等存在局限，忽视了周期性因素和未来预期。
• 平滑单猪市值法基于历史数据和当前出栏量，将单猪市值与猪肉价格挂钩，更具适应性。
• 该方法在牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望等企业中均表现出较强的拟合效果。

3. 估值方法的适用性检验

• 各公司单猪市值与猪肉价格呈高度相关，相关系数在0.74-0.92之间。
• 通过历史数据回归分析，得出单猪市值与售价的线性关系，如牧原股份：Y = 0.08X - 0.24，R² = 0.83。
• 不同企业的单猪市值差异主要来源于平均净利率，而净利率与企业盈利能力、成本控制及扩张节奏密切相关。

4. 市值预测与投资建议

• 根据“平滑单猪市值法”，若猪价达到20元/KG，预计2022年底：
  • 牧原股份目标涨幅138%
  • 正邦科技目标涨幅126%
  • 温氏股份目标涨幅23%
  • 新希望目标涨幅187%
• 投资建议关注牧原股份、温氏股份、新希望，谨慎看好正邦科技。
• 猪价和出栏量是影响股价的两个同等重要的指标，两者的叠加效应使养殖行业进入黄金配置期。

风险提示

• 猪价持续低位：若猪价长期低迷，可能影响企业盈利。
• 玉米等大宗商品价格上涨：成本上升将对盈利形成压制。
• 堂食恢复不及预期：可能抑制猪肉需求，影响价格。
• 持续亏损导致负债率过高：可能引发财务风险。

估值方法对比与适用性

结论

本报告提出“平滑单猪市值法”作为新的估值方式，认为其在解释养殖企业市值方面具有较强的能力。猪价和出栏量是影响养殖企业股价的关键因素，且两者同等重要。随着猪周期的反转和下半年季节性上涨，养殖行业迎来配置机会。但需注意猪价低位、玉米价格高位、堂食恢复不及预期及负债率过高等风险。

资料来源：东方财富证券研究所
分析师：高博文
联系人：陈子怡
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