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国光电器（002045）投资分析总结

核心内容

国光电器（002045）是一家具有全球竞争力的电声厂商，同时也是锂电业务的新兴企业。公司主营业务涵盖电声产品、电子零配件、电池等，其中电声业务占主导地位，未来将重点发展锂电业务，并且拥有大量土地使用权资源，业务趋势正在积极改善。

主要观点

• 公司在电声领域拥有六十多年经验，是全球顶级音响品牌如Harman、BOSE的重要供应商。
• 公司在2013年实现扭亏为盈，主要得益于OEM/ODM音响业务、电池业务和梧州恒声五金业务的盈利。
• 2014年以后，电声业务预计平稳增长，主要受益于行业稳定性和产品创新，如蓝牙、WiFi音箱的推出。
• 公司战略调整包括加大对锂电业务的投入，以及制造基地向广西梧州转移，以应对人力成本上升。
• 市场可能关注国光产业园的工业用地，这将提升公司价值，尤其在土地证完成后的增值潜力。

关键信息

市场与财务数据

• 2014年03月13日收盘价：6.29元
• 一年内最高/最低价：7.68/3.9元
• 上证指数/深证成指：2001/7213
• 市净率（P/B）：2.1倍
• 流通A股市值：2235百万元
• 2013-2015年预计净利润：0.81亿、1.16亿、1.41亿
• 每股收益：0.19元、0.28元、0.34元
• 2013-2015年PE：32倍、22倍、18.4倍
• 2013-2015年ROE：6.4%、8.3%、9.2%

财务预测

业务结构

• 音箱业务：2013年收入为1.533亿元，毛利率19.17%，预计2014年增长16%。
• 扬声器业务：2013年收入为20100万元，毛利率30%，预计2014年增长25%。
• 电子零配件业务：2013年收入为23400万元，毛利率21.7%，预计2014年增长40%。
• 电池业务：2013年收入为1.59亿元，盈利1852.6万元，2014年将作为重点发展领域。

战略调整

• 制造基地西移：公司已在梧州设立制造基地，以降低人力成本和提高生产效率。
• 锂电业务扩张：公司计划收购国光电子其余股份，使其成为全资子公司，以增强锂电池业务的灵活性。
• 资本运作：公司对仰诚精密增资，以协调资源，降低费用，同时对国光安桥减资以减少亏损。

风险与催化剂

• 核心风险：
  • 电声业务依赖全球市场需求，可能波动。
  • 锂电业务面临多种技术路线，市场估值可能波动。
  • 工业用地的获得和土地证流程可能影响公司发展。
• 催化剂：
  • 锂电业务扩张策略被市场认可。
  • 工业用地获得土地证。
  • 高端电视产品上市，可能增加对高端电声器件的需求。

投资建议

• 投资评级：增持
• 理由：公司业务趋势积极改善，电声业务稳定增长，锂电业务潜力巨大，且拥有大量土地使用权资源，具有较高的价值安全边际。

相关研究

• 《广州国光(002045)2011年中报点评》：2011/08/29
• 《广州国光2009年中报点评》：2009/07/29

证券分析师

• 姓名：余斌
• 执业编号：A0230511040067
• 联系方式：yubin@swsresearch.com
• 联系人：施妍
• 电话：(8621)23297818x7340
• 地址：上海市南京东路99号
• 公司官网：http://www.swsresearch.com

股价表现与估值对比

财务摘要

• 资产负债率：2013年为53.6%，2014年预计55.6%，2015年预计53.9%。
• 净资产收益率（ROE）：2013年为6.4%，2014年预计8.3%，2015年预计9.2%。
• 毛利率：2013年为21.33%，2014年预计21.71%，2015年预计21.65%。
• 每股收益：2013年0.19元，2014年0.28元，2015年0.34元。

土地使用权

• 公司拥有1200亩工业用地，其中一期430亩已取得土地证，二期779亩尚未完成招拍挂流程。
• 二期土地的每亩价格为40.9万元，预计未来将有较大增值潜力。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上；
• 增持：相对强于市场表现5%~20%；
• 中性：相对市场表现-5%~+5%；
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

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