20230103-东吴证券-福新转债_功能性涂布复合材料领域企业_12页_642kb

福新转债分析总结

核心内容概览

福新转债（111012.SH）于2023年1月4日开始网上申购，发行规模为4.29亿元，募集资金净额主要用于新型环保预涂功能材料建设项目及补充流动资金。转债存续期为6年，主体及债项评级均为A+，初始转股价为14.02元/股，转股期为2023年07月10日至2029年01月03日。

主要观点

转债估值与条款

• 债底估值：当前债底估值为73.18元，YTM为3.37%，债底保护一般。
• 转换平价：当前转换平价为95.29元，平价溢价率为4.94%。
• 条款设置：下修条款为“15/30, 80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，整体条款中规中矩。
• 股本稀释：按初始转股价14.02元计算，福新转债发行对总股本稀释率为14.76%，对流通盘稀释率为41.30%，存在一定的股本摊薄压力。

投资申购建议

• 上市首日价格预测：预计上市首日价格在112.77~125.63元之间，转股溢价率约为25%。
• 中签率预测：预计中签率为0.0011%，建议积极申购。
• 优先配售比例：预计原股东优先配售比例为73.05%，剩余网上投资者可申购金额为1.16亿元。

关键信息

正股基本面分析

• 主营业务：公司专注于功能性涂布复合材料的研发、生产和销售，主要产品包括广告喷墨打印材料、标签标识印刷材料和电子级功能材料。
• 营收增长：自2017年以来，公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为11.84%，2021年营收达17.15亿元，同比增长35.16%。
• 净利润变化：2017-2021年归母净利润复合增速为10.93%，2021年归母净利润为1.27亿元，同比增长5.92%。
• 营收结构：广告喷墨打印材料和标签标识印刷材料为主要收入来源，占比均超过90%，营收结构稳定。
• 成本与费用：公司销售净利率和毛利率波动下行，但销售费用率、财务费用率和管理费用率均有所下降。2021年毛利率下降主要由于原材料价格上涨，而2020年毛利率提升则受益于新收入准则执行及标签业务增长。

行业与政策背景

• 行业前景：户外实体广告和标签印刷市场持续增长，2022年我国户外广告市场收入预计达47.84亿美元，标签印刷总产值超过570.9亿元。
• 政策支持：功能性涂布复合材料行业受到多项政策鼓励，包括《车联网产业发展行动计划》、《产业结构调整指导目录》、《“十四五”工业绿色发展规划》等，推动绿色、高性能产品发展。

风险提示

• 正股波动风险：申购至上市阶段正股可能波动，影响转债价格。
• 机会成本风险：上市时点不确定，可能导致资金机会成本增加。
• 违约风险：转债的债底保护一般，存在一定的违约风险。
• 转股溢价率压缩风险：市场环境变化可能导致转股溢价率主动压缩。

关键数据总结

结论

福新转债作为功能性涂布复合材料行业的可转债，具备一定的行业增长潜力与政策支持。尽管债底保护较弱，但其上市首日价格预计在112.77~125.63元之间，具备一定的投资吸引力。建议投资者关注其申购机会，同时注意正股波动、机会成本及转股溢价率压缩等风险。