深度报告-20210602-天风证券-世华科技-688093.SH-复合功能性材料平台型厂商_关注扩产及客户拓展_20页_2mb

世华科技（688093）总结

核心内容

世华科技是一家专注于功能性材料设计、开发和制造的复合功能性材料平台型厂商，其产品覆盖精密制程应用材料、电子复合功能材料和光电显示模组材料三大类，广泛应用于消费电子、智能穿戴设备、新能源汽车和医疗电子等领域。公司成立于2010年，2020年在科创板上市，具备差异化材料定制能力，能够满足客户在粘接特性、物理特性、化学特性、耐候性等多个功能维度的复杂需求。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入3.29亿元，同比增长37%；扣非归母净利润为1.23亿元，同比增长68%。公司营收结构中，精密制程应用材料和电子复合功能材料占比分别为49%和43%，光电显示模组材料占比7%。
• 客户结构：公司业务高度依赖苹果产业链，2017-2020年应用于苹果终端的销售收入占比分别为93%、93%、88%和88%。同时，公司也在积极拓展三星、华为、小天才、诺基亚等客户，其中2019年三星导入带动光电显示模组业务增长1087%。
• 市场趋势：智能手机销量复苏叠加5G手机渗透率提升，推动电子复合功能材料市场空间扩大。预计2020-2022年市场规模CAGR为29%，行业进入高速增长阶段。OLED面板逐步取代LCD，渗透率从2020年的29%提升至2021年的40%，公司已进入三星OLED供应链，光电显示模组材料业务进入成长快车道。
• 产能与研发：公司2020年IPO募集资金主要用于功能性材料扩产及研发中心建设，预计新增年均销售收入6.34亿元，年均利润总额1.42亿元。研发中心聚焦于新型软磁材料、特殊涂层材料、复合功能材料等领域的开发，提升公司产品竞争力。
• 投资建议：预计公司2021/2022年营收分别为5.37/7.74亿元，同比增长63%/44%；净利润为2.29/3.08亿元，同比增长78%/34%。给予公司2021年35倍PE，目标价46.55元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

产品结构

• 精密制程应用材料：对粘接特性、涂布克重、稳定性、洁净度有高精度要求，具备抗静电、耐高温、抗酸碱、防刮伤、防蓝光等功能，主要应用于电子元器件的生产制造及组装。
• 电子复合功能材料：具备粘接、导热、导电、电磁屏蔽、耐候等功能，适用于消费电子产品内部，如手机、电脑等。
• 光电显示模组材料：主要应用于OLED显示模组，具有导热、电磁屏蔽、支撑等功能，公司产品已进入三星供应链并实现销售。

财务表现

• 营业收入：2019年240.99百万元，2020年328.96百万元，2021E年537.47百万元，2022E年773.98百万元，2023E年1,013.37百万元。
• 净利润：2019年81.58百万元，2020年128.92百万元，2021E年229.32百万元，2022E年308.15百万元，2023E年409.75百万元。
• 毛利率：2020年由于电子复合功能材料和精密制程应用材料毛利率提升，公司整体毛利率有所改善。

客户与市场

• 苹果依赖：公司与苹果深度绑定，产品应用于iPhone、iPad、Apple Watch等产品，2020年苹果终端销售收入占比达88%。
• 客户拓展：公司已成功导入三星、华为、小天才、诺基亚等客户，特别是三星的导入推动光电显示模组材料业务增长显著。
• OLED成长：OLED市场预计2020-2022年CAGR为15%，公司产品在OLED模组材料中占比提升，预计2021年OLED模组材料市场空间为2.9-4.7亿美元。

风险提示

• 客户集中风险：公司业务高度依赖苹果，若其销量或新产品导入不及预期，将影响业绩。
• OLED发展风险：若OLED替代LCD进度放缓，可能影响公司业务增长。
• 竞争加剧风险：行业竞争加剧可能导致公司市场份额和盈利能力下降。

估值与财务指标

• 市盈率（P/E）：2021年为26.29，2022年为19.56，2023年为14.71。
• 市净率（P/B）：2021年为4.63，2022年为3.83，2023年为3.14。
• 市销率（P/S）：2021年为11.22，2022年为7.79，2023年为5.95。
• EV/EBITDA：2021年为18.99，2022年为13.41，2023年为9.64。

财务预测摘要

投资建议

• 目标价格：46.55元（2021年）。
• 评级：买入（首次覆盖）。
• 核心假设：2021/2022年苹果iPhone出货量分别为250百万台和220百万台，公司精密制程应用材料份额分别为4.5%和5.0%，电子复合功能材料份额分别为10%和11%，光电显示模组材料份额分别为6.0%和17%。

总结

世华科技作为复合功能性材料平台型厂商，凭借其差异化定制能力及在苹果产业链中的深度绑定，受益于智能手机销量复苏和OLED替代趋势，迎来业绩增长。公司通过募投项目提升产能与研发实力，拓展客户资源，有望在中长期实现业绩增长。尽管存在客户集中、OLED发展不及预期及竞争加剧等风险，但其在功能性材料领域的技术积累和市场拓展能力，使其具备良好的成长潜力。