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三只松鼠（300783.SZ）2022年中报总结

核心内容

三只松鼠于2022年发布中报，显示公司面临业绩下滑和战略转型的双重压力。2022年H1营业收入为41.14亿元，同比下降21.80%；归母净利润为0.82亿元，同比下降76.65%。其中，第二季度单季营收10.25亿元，同比下降35.54%；归母净利润为-0.79亿元，去年同期为0.37亿元。

主要观点

• 线上渠道表现疲软：2022年H1第三方电商平台收入为30.13亿元，同比下降16.79%。天猫和京东收入分别下降25.56%和21.64%，主要受线上平台流量下滑及疫情物流限制影响。
• 线下渠道优化：公司主动关闭经营不善门店，线下渠道收入10.69亿元，同比下降30.22%。其中，投食店收入下降36.87%，加盟店减少145家至780家，新分销渠道收入下降31.65%。
• 新分销渠道布局：公司积极拓展批市旗舰店、热榜零食中岛等新渠道，已投放首批200余个岛型柜台，新增批市经销商100名以上。
• 聚焦坚果战略：坚果品类营收占比提升至57.49%，同比增加3.94个百分点。公司推进“聚焦坚果”战略，并建设每日坚果工厂以增强产业链布局。
• 子品牌发展：子品牌小鹿蓝蓝2022年H1实现营收2.61亿元，同比增长29.85%。

关键信息

财务表现

• 毛利率下降：2022年H1毛利率为27.86%，同比下降3.27个百分点，主要受原材料及运费价格上涨影响。
• 销售费用上升：销售费用率为23.15%，同比上升2.10个百分点，公司投入超亿元用于品牌推广。
• 管理费用增加：管理费用率为3.21%，同比上升0.98个百分点，主要由于股份支付费用增加。
• 净利率下滑：2022年H1净利率为2.00%，同比下降4.69个百分点。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为1.76亿元、3.47亿元、3.88亿元，EPS分别为0.44元、0.87元、0.97元。当前股价对应P/E分别为45x、23x、20x。
• 估值与评级：考虑到公司处于战略调整阶段，资源投入较大，后续改革成效需进一步观察，维持“增持”评级。

财务数据概览

风险提示

• 流量入口增加导致获客成本上升超预期
• 线下业务拓展不及预期

估值指标

总结

三只松鼠在2022年H1业绩下滑，主要由于线上平台流量减少和疫情物流限制，同时线下门店优化导致收入下降。公司持续推进“聚焦坚果”战略，加大新分销渠道和子品牌推广，但短期内对利润造成压力。尽管如此，分析师认为公司战略转型利好长期发展，维持“增持”评级。未来需关注公司改革成效及市场反应。