文档总结：中国电力企业2016年第一季度业绩及市场分析
核心内容概述
本报告主要分析了中国电力企业中国长源电力（0916.HK）和金风科技（2208.HK）在2016年第一季度的业绩表现，并对市场趋势、财务状况和投资前景进行了评估。报告还涵盖了其他相关行业指标及市场信息，以提供全面的行业视角。
业绩表现
- 净利增长：2016年第一季度净利同比增长3.6%至10.66亿元，占全年预测的31.7%。
- 营收增长：总营收（不含工程建设收入）同比增长7.2%至52亿元，其中风电业务营收增长5.8%至34亿元，火电业务营收增长12.4%至17亿元。
- EBIT变化：EBIT同比下降1.2%至21亿元，净财务费用下降4%至6.85亿元，是净利增长的主要原因。
风电业务挑战
- 风电利用小时数下降：第一季度风电利用小时数同比下降67小时至480小时，电网弃风率上升至24.35%，略低于行业平均水平26%。
- 直接销售占比：直接销售电量达7亿千瓦时，占总风电发电量的9.6%，价格折扣为0.10-0.20元/千瓦时。
- 未来展望：预计在2016年下半年，电网弃风率将显著改善，得益于保护性电力调度政策的实施。
财务成本
- 融资成本下降：第一季度平均融资成本为4.04%，低于2015年的4.35%。
- 目标价：基于DCF模型，目标价为6.90港元，较当前股价上涨31%。
风险因素
- 电网电价调整：进一步的电价变化可能影响盈利能力。
- 电价支付延迟：可能影响现金流。
- 弃风率恶化：可能影响风电业务表现。
- 电力传输线建设延迟：可能影响电力输送能力。
- 净利增长：2016年第一季度净利同比增长49%至3.71亿元，接近公司全年盈利指引的上限。
- 营收增长：营收同比增长56%至12.78亿元，主要得益于风电设备销售。
- 毛利率下降：毛利率同比下降1个百分点至29.5%。
- 费用变化：销售和分销费用同比增长73%，但投资收益和外汇收益抵消了部分影响。
- 现金流：经营性现金流流出增加94%至27.9亿元。
- 未来展望：预计1H16E净利将在12.4-18.7亿元之间，主要由风电设备销售驱动。截至2016年3月底，总订单量达12GW，略有增长。
其他市场信息
行业指标
- 恒生指数：21,388.0，上涨0.1%。
- HSCEI：9,060.9，上涨0.3%。
- 上证综合指数：2,945.6，下降0.3%。
- 深证综合指数：1,874.3，下降0.1%。
- 黄金价格：1,266.3，上涨1.6%。
- BDIY：710.0，下降0.7%。
- 原油价格：WTI为46.0美元/桶，上涨1.5%；BRENT为48.1美元/桶，上涨2.0%。
- HIBOR：0.5%，下降0.1%。
- SHIBOR：2.9%，上涨0.3%。
- 人民币兑美元：6.5，下降0.3%。
投资建议
- 中国长源电力：维持“买入”评级，目标价为6.90港元。
- 金风科技：维持“买入”评级，目标价为15.65港元。
- GF证券：维持“买入”评级，目标价为21.70港元。
关键数据与图表
财务数据对比（2015 vs. 2016）
| 项目 |
2015 |
2016E |
YoY变化 |
| 总营收（不含工程建设） |
52.38亿元 |
5.238亿元 |
+7.2% |
| 风电营收 |
34.08亿元 |
3.408亿元 |
+5.8% |
| 火电营收 |
16.98亿元 |
1.698亿元 |
+12.4% |
| 其他营收 |
133亿元 |
133亿元 |
-15.1% |
| 总营收（含非现金收入） |
53.40亿元 |
5.340亿元 |
+9.1% |
| 其他净收入 |
125亿元 |
125亿元 |
+31.8% |
| EBIT |
21.28亿元 |
2.128亿元 |
-1.2% |
| 净财务费用 |
-685万元 |
-685万元 |
-4.1% |
| 净利润 |
10.66亿元 |
1.066亿元 |
+3.6% |
风电装机容量（MW）
| 年份 |
装机容量 |
YoY变化 |
| 2006 |
587 |
- |
| 2007 |
1,298 |
+121.3% |
| 2008 |
2,503 |
+92.8% |
| 2009 |
4,504 |
+79.9% |
| 2010 |
6,556 |
+45.6% |
| 2011 |
8,598 |
+31.1% |
| 2012 |
10,544 |
+22.6% |
| 2013 |
11,910 |
+13.0% |
| 2014 |
13,543 |
+13.7% |
| 2015 |
15,739 |
+16.2% |
| 2016E |
17,539 |
+11.4% |
| 2017E |
19,339 |
+10.3% |
风电发电量（GWh）
| 年份 |
发电量 |
YoY变化 |
| 2008 |
562 |
- |
| 2009 |
1,514 |
+169.5% |
| 2010 |
3,655 |
+141.5% |
| 2011 |
6,211 |
+66.8% |
| 2012 |
10,094 |
+62.5% |
| 2013 |
13,355 |
+32.3% |
| 2014 |
16,820 |
+25.9% |
| 2015 |
21,929 |
+30.4% |
| 2016E |
29,707 |
+15.6% |
| 2017E |
33,693 |
+13.4% |
风电利用小时数
| 年份 |
利用小时数 |
YoY变化 |
| 2008 |
2,211 |
- |
| 2009 |
2,317 |
+4.8% |
| 2010 |
2,354 |
+1.6% |
| 2011 |
2,268 |
-3.7% |
| 2012 |
2,217 |
-2.2% |
| 2013 |
2,026 |
-8.6% |
| 2014 |
1,985 |
-2.0% |
| 2015 |
1,889 |
+6.3% |
| 2016E |
1,889 |
+0.2% |
| 2017E |
1,937 |
+2.6% |
风电业务估值
- 企业价值：124,742百万人民币
- 净现金/净债务：-71,384百万人民币
- 少数股东权益：-6,433百万人民币
- 股权价值：46,925百万人民币
- 每股公平价值（人民币）：5.8元
- 每股公平价值（港元）：6.9港元
- DCF假设：
- 无风险利率：3.5%
- 风险溢价：10.0%
- Beta：0.8
- 权益成本：12.0%
- 税后债务成本：4.9%
- 债务/总资本：60.0%
- WACC：7.7%
- 终值增长率：1%
风电业务增长与利润率
| 年份 |
营收增长率 |
利润率 |
| 2008 |
30.0% |
39.4% |
| 2009 |
39.5% |
50.2% |
| 2010 |
44.0% |
49.5% |
| 2011 |
20.4% |
51.3% |
| 2012 |
9.1% |
58.1% |
| 2013 |
10.1% |
56.3% |
| 2014 |
-2.6% |
64.3% |
| 2015 |
5.6% |
66.8% |
| 2016E |
7.5% |
69.2% |
| 2017E |
8.0% |
71.3% |
总结
中国长源电力和金风科技在2016年第一季度均表现出色，尽管面临一定的挑战，如风电利用小时数下降和煤炭价格波动，但公司通过有效的成本控制和政策支持，实现了盈利增长。报告建议继续持有这两家公司，认为其未来前景良好。
