20220715-国海证券-顺丰控股-002352.SZ-点评报告_Q2扣非业绩略超预期_鄂州投产催化在即_5页_725kb

报告摘要

顺丰控股（002352）2022年半年度业绩点评总结

核心内容

顺丰控股于2022年7月15日发布2022年半年度业绩预告，显示公司上半年业绩表现超预期，特别是扣非归母净利润实现大幅增长。尽管受到油价上涨与疫情封控的影响，顺丰仍通过优化产品结构、提升资源使用效率、新业务盈利能力改善及嘉里物流并表等多重因素，实现业绩稳步修复。市场对顺丰未来基本面修复斜率的预期逐渐增强，尤其是鄂州机场货运功能的投产，将为公司带来量、价、成本三方面的利好。

主要观点

1. 业绩表现

2022H1归母净利润：24.30亿元–25.80亿元，同比增长220%–240%；
2022H1扣非归母净利润：20.80亿元–22.30亿元，同比增长536%–567%；
2022Q2归母净利润：14.08亿元–15.58亿元，同比下降10.92%–19.50%；
2022Q2扣非归母净利润：11.68亿元–13.18亿元，同比增长77.81%–100.64%。

2. 业绩超预期原因

产品结构优化：低毛利产品件量减少，推动整体毛利率提升；
管理与成本控制：精益化资源规划与多网融通提升资源使用效率；
新业务盈利改善：并表嘉里物流进一步增厚利润，增强综合物流竞争力。

3. 市场表现

当前价格：51.80元；
52周价格区间：42.51–72.67元；
总市值：253,571.48百万元；
流通市值：251,373.97百万元；
相对沪深300表现：2022年1月至今，顺丰股价下跌22.8%，而沪深300下跌15.0%，表现略弱。

4. 投资评级与盈利预测

投资评级：维持“买入”；
2022–2024年盈利预测：
- 营业收入：2797.96亿元、3289.10亿元、3780.66亿元；
- 归母净利润：60.02亿元、89.89亿元、124.48亿元；
- PE：42.34、28.27、20.42；
- EPS：1.22元、1.83元、2.54元；
- ROE：7%、9%、11%。

5. 未来展望

鄂州机场货运功能预计年底启用，将对顺丰的业务量、产品分层及成本结构带来积极影响；
随着疫情后需求回暖，公司基本面修复趋势逐渐明确，业绩增长潜力提升。

关键信息

业绩亮点

扣非净利润大幅增长，显示公司盈利能力提升；
新业务及嘉里物流并表推动利润增长；
鄂州机场投产是公司未来增长的重要催化剂。

风险提示

宏观经济增长放缓；
市场扩张不及预期；
并购整合风险；
人工成本快速上涨；
油价持续暴涨；
航空事故；
疫情封控影响企业运营。

研究团队

许可：交通运输行业首席分析师，注重从买方视角挖掘投资价值；
周延宇：资深分析师，主攻快递、快运、跨境物流等板块；
祝玉波：物流行业专家，主攻快递、快运、跨境物流等板块；
钟文海：研究员，主攻快递、快运、跨境物流等板块；
李跃森、李然、王航：分别主攻机场航空、航运、机场航空板块。

投资建议

顺丰凭借其独特的资源优势、优质品牌形象和丰富的产品矩阵，构建了坚实的行业壁垒。尽管短期受到疫情和油价上涨影响，但公司基本面已逐步修复，长期发展趋势向好。结合盈利预测与估值水平，维持“买入”投资评级，建议投资者关注其未来增长机会。

估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
P/E	74.11	42.34	28.27	20.42
P/B	4.08	2.84	2.57	2.27
P/S	1.23	0.91	0.77	0.67
EV/EBITDA	19.04	11.32	8.51	6.34

研究方法与承诺

分析师承诺：所有分析师均具备证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告，不因报告内容收取任何形式的补偿；
投资评级标准：
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
- 中性：相对沪深300指数涨幅在-10%–10%之间；
- 回避：相对沪深300指数跌幅10%以上；
- 增持：相对沪深300指数涨幅在10%–20%之间。