重视钢铁板块机会：策略钢铁采暖季限产-20171124-天风证券-12页-1mb

策略&钢铁总结

核心内容

本报告由天风策略与钢铁团队联合发布，主要分析2017年采暖季限产对钢铁行业的影响，并提出对钢铁板块的投资建议。报告指出，限产政策的严格执行将压缩粗钢供给，推动钢材价格上行，同时钢铁行业具备较强的盈利能力和需求支撑，建议投资者重新关注该板块。

主要观点

1. 限产执行力度从严

• 采暖季限产政策在“2+26”城市及部分其他区域执行，钢铁企业限产执行较为严格。
• 限产政策主要通过关停高炉、延长出焦时间等方式实施，且执行周期较长（7-10天），便于监管。
• 部分城市如唐山采取“一厂一策”，限产指标较为灵活，但整体执行效果显著。
• 限产范围已超出“2+26”城市，如山东潍坊等区域也开始限产，影响范围超过市场预期。

2. 库存下降与毛利高位

• 螺纹钢、热卷、线材等产品库存持续下降，且降至近年来同期最低水平。
• 产品价格处于今年以来的高位，而铁矿石价格低位，焦煤价格持平，推测吨钢毛利维持在高位。
• 库存下降与毛利高位表明，当前钢铁行业盈利状况良好，需求并未出现明显收缩。

3. 产能利用率持续性

• 从资本开支和在建工程数据看，钢铁行业产能利用率有望持续提升。
• 限产政策虽对短期供给有压缩作用，但企业自身观望情绪可能延长产能周期上升过程。
• 2017年三季度钢铁行业资产周转率已提升，且ROE驱动因素向好，表明行业盈利能力增强。

4. 需求收缩或低于预期

• 采暖季限产对下游需求影响主要来自散乱污企业治理和市区建成区土石方工程停工。
• 散乱污企业治理已提前完成，因此对需求影响有限。
• 冬季施工效率降低，但部分重点工程（如北京第二机场、高速公路）仍在推进，需求下降幅度较往年未有明显扩大。

5. 限产对明年旺季的潜在冲击

• 限产导致供给收缩，若冬季库存未能有效累积，可能对春季旺季的供需关系产生影响。
• 2016年和2017年春季钢材价格上涨原因相似，均因供给减少与库存偏低。
• 当前部分钢铁企业订单已排至四个月之后，表明需求仍具备一定支撑，限产或将对春季供需形成冲击。

关键信息

• 限产时间：2017年11月15日至2018年3月15日。
• 限产范围：覆盖“2+26”城市及部分其他区域，如山东潍坊、河南洛阳等。
• 限产执行方式：包括关停高炉、延长出焦时间、错峰生产等，部分城市采取“一厂一策”。
• 库存情况：螺纹钢社会库存和企业库存明显下降，处于近年来同期最低水平。
• 盈利情况：吨钢毛利维持高位，产品价格和成本趋势显示盈利空间较大。
• 需求端：需求收缩幅度低于预期，重点工程未受影响，钢铁企业订单饱满。
• 行业趋势：钢铁行业资本开支触底回升，产能利用率有望持续提升，行业ROE具备支撑。

推荐标的

风险提示

• 限产政策落实不及预期，可能影响行业供给压缩效果。
• 需求端可能出现断崖式下跌，导致供需关系失衡。

结论

本报告认为，2017年采暖季限产政策将显著压缩钢铁行业供给，推动钢材价格上行，同时钢铁行业盈利水平高、需求支撑强，具备较好的投资价值。建议投资者关注限产执行严格、长材占比高、区域优势明显的钢铁企业。