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全面注册制改革启动，打新收益或重获关注

核心内容

2023年2月1日，中国证监会发布《证券发行与承销管理办法（修订草案征求意见稿）》，标志着全面注册制改革正式启动。此次改革覆盖了沪深交易所主板、新三板基础层和创新层，以及已实行注册制的科创板、创业板和北交所，涉及IPO、再融资、并购重组、交易机制、信息披露和投资者保护等多个方面。

主要观点

1. 全面注册制改革正式启动

• 改革范围广泛：改革不仅限于IPO，还涵盖再融资、并购重组等，同时涉及交易机制、信息披露和投资者保护等。
• 主板改革重点：主板作为改革的核心，将优化发行上市条件、完善新股定价机制、调整交易制度。
• 发行条件更加包容：取消了对无形资产比例和未弥补亏损的限制，设置多套上市指标，包括“持续盈利”、“预计市值+收入+现金流”、“预计市值+收入”等。
• 定价机制市场化：允许主板和科创板采取直接定价方式，询价对象增加期货公司，网下投资者可填报3个拟申购价格，最高报价剔除比例不超过3%。
• 交易制度调整：新股上市前5个交易日不设价格涨跌幅限制，盘中临时停牌机制调整为30%和60%的阈值。第6个交易日起，日涨跌幅仍为10%。
• 投资者适当性不变：主板对投资者资产和经验不作限制，保持普惠性。

2. 微盘绩差股或承压，打新收益有望增厚

• 市场分化加剧：随着IPO数量和规模的扩大，上市公司质量与流动性将进一步分化。大盘蓝筹股受影响较小，市场整体走势有望保持乐观。
• 微盘股流动性稀释：小市值微盘股可能因新股发行增加而面临流动性压力，尤其是绩差股估值承压。
• 打新收益提升：新股标的增多、融资规模扩大，打新收益有望增厚，对公募产品尤其是绝对收益产品的重要性提升。
• 破发常态化：主板不再出现连续“一字板”现象，破发将逐步成为常态，全面考验定价与判断能力。

关键信息

• 改革意义：全面注册制改革是资本市场制度的重要升级，有助于提升市场效率和透明度，推动市场良序化发展。
• 政策影响：改革后，交易所和证监会职责分工更明确，审核注册效率提高。
• 对券商影响：主板定价市场化将提升券商投行业务的收益，尤其在IPO融资规模扩大背景下。
• 长期市场展望：随着退市机制的完善，A股市场将加速优胜劣汰，整体质量提升。

风险提示

• 政策变动风险：注册制改革可能带来政策调整，影响市场预期和操作策略。
• 市场波动风险：打新收益增厚的同时，破发风险也相应上升，需谨慎应对。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上
  • 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%以上

• 公司评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因信息不全或存在重大不确定性，无法给出明确评级

重要声明

• 分析师声明：本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师撰写，信息来源于市场公开资料，不保证其准确性或完整性，也不承担由此产生的任何责任。
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总结

全面注册制改革的启动标志着中国资本市场进入更加市场化、法治化的阶段。主板改革在发行条件、定价机制和交易制度上均有明显优化，提升了市场的包容性和效率。然而，改革也带来了微盘股流动性承压、破发常态化等挑战。对于打新参与者而言，未来新股数量和融资规模的增加有望提升打新收益，但同时也需要更高的定价和判断能力。整体来看，改革有利于长期市场质量提升，但需关注政策变动及市场波动风险。