20180824-联讯证券-中环股份-002129.SZ-_联讯电新中报点评_中环股份_费用上升影响利润增速_期待大硅片贡献业绩_6页_1mb

中环股份（002129.SZ）总结

核心内容概述

中环股份（002129.SZ）是一家专注于单晶硅材料研发与生产的龙头企业，业务涵盖光伏和半导体领域。公司凭借在单晶硅片制造方面的领先地位，持续扩大产能，并积极布局大硅片制造，以提升在半导体领域的竞争力。公司通过收购国电光伏90%的股权，进一步增强了其在新能源和半导体产业链中的地位。分析师韩晨和夏春秋对中环股份进行了首次评级，认为其具备良好的增长潜力和行业竞争优势，给予“买入”评级，目标价为9元。

主要观点

业绩表现

• 2018年上半年：公司实现营业收入64.6亿元，同比增长53.24%；归母净利润3亿元，同比增长9.49%。
• 盈利预测：预计2018-2020年营收分别为140亿元、185亿元和241亿元；归母净利润分别为7.14亿元、11.25亿元和16.33亿元，EPS分别为0.26元、0.40元和0.59元。
• 估值：对应2018年PE为29X，2019年PE为18X，2020年PE为13X，目标价9元对应2018年动态市盈率34.6X。

业务拓展

• 单晶硅片：公司是全球领先的单晶硅片制造商，光伏单晶硅片产量位居世界第二，区熔硅单晶产量位居世界第三。
• 大硅片项目：公司已实现8英寸区熔硅片量产，并在内蒙和天津建设大直径直拉单晶研发与制造中心，12英寸晶体进入工艺评价阶段。
• 产能扩张：公司已完成光伏单晶材料前三期投产，产能达7GW；四期及四期改造项目完成后，预计2018年底产能将达23GW。

投资布局

• 收购国电光伏：2018年7月以6.44亿元收购国电光伏90%股权，整合资源，加快新项目建设。
• 智能工厂建设：通过收购，公司得以在江苏地区完成10GW钻石线切割超薄硅片项目，提升生产效率。

关键信息

技术与研发

• 公司拥有1个国家级技术中心和5个省部级研发中心，技术实力雄厚。
• 与中科院合作共建天津高端半导体产业园区，并设立中国科学院微电子研究所天津分所。

财务状况

• 资产负债表：2017-2020年资产总计分别为31,007百万元、32,613百万元、34,320百万元和36,135百万元，资产规模持续扩大。
• 负债与权益：2017-2020年负债合计分别为18,008百万元、18,392百万元、18,892百万元和19,410百万元，资产负债率逐步下降。
• 现金流量：2017-2020年经营活动现金流分别为1,052百万元、1,188百万元、1,356百万元和1,567百万元，现金流稳定增长。
• 财务指标：公司毛利率逐年提升，净利率有所波动但总体向好；ROE从4.91%提升至10.20%，盈利能力增强。

估值与投资建议

• 估值指标：2018年P/E为29.08X，P/B为1.46X，EV/EBITDA为17.01X。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为9元。

风险提示

• 国内光伏政策的不确定性可能影响行业景气度。
• 大硅片项目进展可能不及预期，影响公司业绩。
• 光伏材料毛利下滑可能对盈利能力造成压力。

分析师信息

• 韩晨：联讯证券电力设备与新能源行业首席分析师，执业编号：S0300518070003。
• 夏春秋：联讯证券电力设备与新能源行业分析师，执业编号：S0300517050001。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于公司股价相对沪深300指数的涨幅，分为买入、增持、持有、减持四个等级。
• 行业投资评级：基于行业股票指数相对沪深300指数的涨幅，分为增持、中性、减持三个等级。

免责声明

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