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中环股份（002129）投资分析报告总结

核心内容概述

中环股份（002129）是一家历史悠久的半导体公司，专注于“硅”主业，业务涵盖新能源材料、半导体材料、半导体器件及电力等多个领域。公司作为光伏领域唯一的“国字号”龙头企业，同时在半导体硅片市场具备先发优势，2018年前三季度实现营业收入92.56亿元，同比增长68.91%。公司积极拓展上下游合作，推进大硅片项目，为后续增长提供动能。分析师认为，公司具备长期投资价值，给予“买入”评级，目标价为9元。

主要观点

1. 公司定位与业务布局

• 中环股份以单晶硅为核心产品，深耕半导体与新能源领域，是国内半导体硅片行业的领军企业。
• 公司在光伏领域具备全球第二的市场份额，国内市场占有率超过75%。
• 公司通过在内蒙古、天津、江苏等地布局，推动半导体大硅片的研发与生产，提升在全球市场的竞争力。

2. 产能释放与盈利提升

• 公司内蒙四期及四期改造项目已投产，预计2018年底产能达25GW，2019年有望进一步扩张至30GW。
• 2018年公司实现归母净利4.26亿元，同比下降6.02%，但新产能的效益逐步释放，预计2018年净利润可达6.2亿元，2020年可达14.3亿元。
• 2018年公司半导体业务营收增速明显反弹，8英寸硅片产能已释放，12英寸项目也将于2018年底投产。

3. 战略合作与产业协同

• 公司与协鑫集团、通威集团、东方电气、SUNPOWER等建立战略合作，形成上下游协同效应。
• 通过参股新疆协鑫、收购国电光伏等方式，增强在光伏产业链的布局，提升市场竞争力。

4. 技术优势与市场前景

• 公司拥有8英寸区熔硅片量产能力，12英寸直拉单晶样品试制完成，具备技术领先优势。
• 全球半导体产业增长带动大硅片需求，预计2020年全球12英寸硅片需求将达593万片/月，市场前景广阔。

5. 政策支持与行业前景

• “5.31”新政推动光伏行业进入平价上网阶段，预计2020年前后实现平价上网。
• 国家持续支持清洁能源发展，光伏装机量预计在2022年将超过10%，2030年达到30%，行业长期增长可期。

关键信息

1. 财务预测

• 2018-2020年营收预计分别为131.5亿元、166.1亿元、200.6亿元。
• 归母净利润预计分别为6.2亿元、10.4亿元、14.3亿元。
• EPS分别为0.22元、0.37元、0.51元，对应PE分别为29.4X、17.6X、12.8X。
• 给予目标价9元，对应2019年市盈率24X，维持“买入”评级。

2. 盈利预测依据

• 假设2019和2020年太阳能硅片销量分别为25GW和30GW，均价分别为3元/片和2.8元/片。
• 新疆多晶硅项目预计2019和2020年产量分别达到4万吨和10万吨，净利润分别为1.5万元/吨和2.5万元/吨。

3. 投资风险提示

• 光伏产业链价格进一步下跌；
• 半导体硅片产能释放不及预期；
• 未来大硅片价格下降。

投资催化因素

1. 能源局出台光伏调整政策：提高“十三五”规划目标，推动光伏行业持续增长。
2. 半导体硅片价格进一步上涨：由于晶圆需求激增，硅片价格持续上涨，提升公司盈利能力。
3. 大硅片项目逐步落地：公司天津项目已达产，无锡项目将在2019年逐步释放产能，增强市场竞争力。

业务结构与市场份额

技术与市场表现

• 公司在8英寸区熔硅片领域实现全球前三，在12英寸直拉单晶方面具备量产能力。
• 半导体材料毛利率逐步提升，2018年预计达27.8%，2019年预计达28.1%。
• 2018年公司半导体业务营收增速为28%，预计未来将实现跨越式增长。

行业竞争格局

• 全球单晶硅片市场份额逐年提升，2020年有望达到50%。
• 中国硅片产能占全球83%，2017年硅片产量为87.6GW，同比增长39%。
• 单晶硅片成本下降，性价比优势明显，推动行业整体增长。

半导体国产替代进程

• 国家推动集成电路产业发展，带动大硅片需求增长。
• 全球6-12英寸硅片供需缺口达133万片/月，国内大硅片项目加速推进。
• 中环股份作为国内大硅片项目的主要参与者之一，有望打破对进口的依赖。

股权激励计划

• 公司于2018年9月启动股权激励计划，通过绑定核心骨干利益，促进公司成长。
• 股权激励基金提取方式灵活，按净利润完成情况分基础激励与超额激励。

结论

中环股份凭借在光伏和半导体领域的深厚积累，以及新产能的逐步释放，展现出强劲的增长潜力。公司具备良好的技术储备和市场竞争力，未来有望受益于光伏平价上网及半导体国产替代进程。尽管存在一定的市场风险，但分析师仍给予“买入”评级，认为公司未来发展前景广阔。