20260430-大同证券-华阳股份-600348.SH-公司2025年年报及2026年一季报点评_量增降本支撑盈利韧性_新能源新材料实现突破性进展_4页_226kb

报告摘要

华阳股份（600348.SH）2025年年报及2026年一季报点评总结

核心内容

华阳股份（600348.SH）在2025年及2026年一季度展现出较强的盈利韧性，尽管面临煤炭价格下行压力，但通过有效的成本控制措施，毛利率逆势提升。公司同时在新能源和新材料领域取得突破性进展，进一步拓宽业务布局，增强未来增长潜力。公司坚持高比例分红政策，体现了对股东回报的重视。

主要观点

业绩表现：2025年公司营业收入214.44亿元，同比下降14.43%；归母净利润17.03亿元，同比下降23.45%；扣非归母净利润16.01亿元，同比下降23.70%。2026年一季度营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；归母净利润4.84亿元，同比下降18.98%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下降24.11%。
盈利韧性：毛利率显著改善，2025年达到39.45%，同比提升5.02个百分点；2026年一季度毛利率提升至41.31%，同比增加6.33个百分点，显示出公司成本控制能力的增强。
煤炭业务表现：煤炭业务收入179.51亿元，同比下降10.93%；营业成本103.03亿元，同比下降14.48%。2025年原煤产量4,161万吨，同比增长8.43%；商品煤销量3,960万吨，同比增长11.42%。末煤销量增长最为显著，达到3,132万吨，同比增长12.79%。
成本控制：公司持续推进“0+5”降成本工程，有效降低吨煤销售成本，从2024年的260.18元/吨降至2025年的260.18元/吨（同比下降23.25%），显示出其在成本管理方面的领先优势。
新能源与新材料进展：钠离子电池与高性能碳纤维业务实现突破，华钠芯能的煤矿应急电源、工商业储能柜已商业化；华阳碳材T1000级高性能碳纤维项目投产，成为全国首条12K小丝束产线，标志着公司在新能源材料领域具备较强的技术与产业化能力。
分红政策：2025年公司拟派发现金红利8.55亿元，占归母净利润的50.20%，分红比例连续三年保持在50%以上，显示公司对股东回报的重视。
投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润分别为19.61/24.03/27.17亿元，EPS分别为0.54/0.67/0.75元/股，对应PE分别为19.06/15.55/13.75倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：包括煤炭价格大幅下跌、资产注入不及预期、安全生产风险等。

关键信息

财务数据概览

财务指标	2023年	2024年	2025年	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	28518.16	25060.20	21444.33	22195.99	24091.39	26035.25
增长率	-18.62%	-12.13%	-14.43%	3.51%	8.54%	8.07%
归母净利润（百万元）	5179.28	2224.75	1703.03	1961.19	2403.21	2717.84
增长率	-26.28%	-57.05%	-23.45%	15.16%	22.54%	13.09%
每股收益（元/股）	1.44	0.62	0.47	0.54	0.67	0.75
PE（倍）	7.22	16.80	21.95	19.06	15.55	13.75
PB（倍）	1.34	1.12	1.03	1.01	0.98	0.94