利率市场交易策略：供需结构改善，利率下行确立-20180716-上海证券-21页-1mb

利率市场交易策略总结（2018年7月16日）

核心内容概述

2018年7月16日发布的利率市场交易策略报告指出，宏观基本面与资金面均对债市形成支撑，利率下行趋势确立。报告分析了CPI与PPI的运行情况、进出口数据、高频经济指标以及央行货币政策操作，为投资者提供了详细的市场预判和策略建议。

主要观点

• 宏观基本面：CPI温和上涨，PPI创年内新高，但整体价格平稳。
• 资金面：央行通过MLF全额对冲，维持流动性合理充裕，资金面偏松。
• 债市走势：利率持续下行，短端略有反弹，中长端继续走低，收益率降至新低。
• 政策导向：央行强调稳健中性货币政策，去杠杆已取得一定成效，稳杠杆成为新方向。
• 资管新规：正式稿相较意见稿有所缓和，过渡期延长至2020年底，对市场冲击有限，表外回归表内成为趋势。

关键信息汇总

一、宏观基本面分析

1. CPI略有回升，PPI涨至高位

• CPI：6月同比上涨1.9%，环比下降0.1%，涨幅温和。
• 非食品项：是CPI上涨的主要原因，医疗保健、教育服务、交通通信类价格涨幅突出。
• 食品项：猪肉价格降幅收窄，蔬菜价格小幅回升，但对CPI影响有限。

2. 出口好于预期，进口明显回落

• 进出口：6月进出口总值增长4.3%，出口增长3.1%，进口增长6%，贸易顺差大幅回升。
• 贸易摩擦影响：中美贸易摩擦背景下，出口表现好于预期，人民币贬值缓解了部分压力。
• 贸易结构：一般贸易占比提升，对美、欧盟顺差创新高，民营企业进出口增长显著。

3. 高频物价数据

• 猪肉价格：6月下降12.8%，降幅收窄，短期企稳迹象明显。
• 蔬菜价格：6月环比上涨9.3%，受季节性因素影响，价格趋于平稳。
• 工业品价格：煤炭、黑色、有色等大宗价格环比转正，PPI同比继续上涨。

4. 房地产市场

• 成交与库存：十大城市商品房成交回落，库存维持平稳。
• 楼市趋势：投机泡沫已基本挤出，市场回归真实需求，未来成交量难有大幅上升。

5. 汇率情况

• 人民币汇率：对美元中间价微调，汇率弹性增强，双向浮动趋势明显。
• 外部因素：中美贸易摩擦对人民币影响有限，外汇储备逆势回升，资本外流压力不大。

二、资金面跟踪

1. 央行公开市场操作

• 逆回购操作：上周仅开展300亿元逆回购，净回笼900亿元，MLF全额对冲。
• 流动性：月初以来资金面宽松，货币市场利率下行，央行适时回笼以避免流动性泛滥。

2. 货币市场利率

• shibor走势：上周利率呈现“两涨两跌”，隔夜与7天利率回升，但整体仍处于低位。
• 回购利率：银行间回购利率小幅上行，但流动性依然充裕。

三、利率产品表现

1. 一级市场

• 国债：7月13日财政部91天和182天期国债中标利率低于中债估值，需求旺盛。
• 国开债：1年期增发债中标收益率低于中债估值，3年期、5年期、10年期收益率亦有下降。
• 进出口行：1年、5年、10年期债中标利率低于中债估值，市场接受度高。

2. 二级市场

• 国债收益率：除1年期上行外，其余期限继续下行，10年期国债收益率降至新低。
• 国开债收益率：1年期反弹，其余期限继续下降，收益率曲线趋平。
• 成交量：现券成交量回升至30884.65亿元，市场活跃度提升。

四、债市走势预判

• 供需改善：随着表外融资收缩和信贷放量，债市“去杠杆”压力下降。
• 利率下行确立：收益率曲线整体下行，短端略反弹，但中长端继续走低。
• 货币政策转向：从数量型调控向价格型调控转变，利率走廊机制逐步完善。
• 资管新规影响：正式稿较意见稿边际缓和，过渡期延长，市场冲击有限，资金回表趋势明确。

投资建议

• 债券配置：在供需改善与流动性宽松的背景下，债券收益率下行趋势确立，债市有望走出“稳中趋升”的格局。
• 关注重点：重点跟踪CPI与PPI的走势、进出口数据变化、央行流动性操作及利率走廊机制建设。
• 风险提示：需警惕中美贸易摩擦、全球金融市场的波动、以及国内经济结构性问题对债市的潜在影响。

投资评级体系

免责条款

• 本报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。
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• 报告内容可能随市场变化调整，不承诺准确性与完整性。

分析师信息

• 分析师：陈彦利
• 联系方式：
  • 电话：021-53686170
  • 邮箱：chenyanli@shzq.com
  • SAC证书编号：S0870517070002

数据来源

• 数据来源：Wind、上海证券研究所
• 报告发布机构：上海证券有限责任公司