利率市场交易策略：债市颓势仍显，短期承压-20180911-上海证券-22页

债市分析总结 2018年9月11日

核心内容概览

2018年9月11日的债市分析报告指出，当前债市仍处于短期承压状态，但中长期来看，市场走势将稳中趋升。报告从宏观基本面、资金面、利率产品表现及债市走势预判四个方面展开，重点分析了出口、进口、CPI、PPI、汇率及流动性状况对债市的影响。

一、宏观基本面分析

1. 出口续增，进口回落，顺差企稳

• 8月出口同比增长7.9%，较上月回升1.9个百分点。
• 进口同比增长18.8%，较上月下降2.1个百分点。
• 贸易摩擦背景下，抢出口效应仍存在，人民币贬值缓冲作用凸显。
• 本月贸易顺差基本与上月持平，变动不大。
• 预计9月进口规模将继续增加，但受内需偏弱影响，整体压力有限。

2. CPI升至阶段新高，PPI高基数下趋缓

• 8月CPI同比上涨2.3%，环比上涨0.7%，涨幅扩大。
• 食品价格上涨是主要推动力，鲜菜、猪肉价格显著上涨。
• 房租、医疗保健、旅游等非食品项价格上涨，推动CPI升至新高。
• PPI同比上涨4.1%，环比上涨0.4%，高基数影响下同比趋缓。
• 大宗商品价格在基数效应下将逐步回落，通胀压力可控。

3. 高频物价数据跟踪

• 猪肉价格受猪瘟影响继续上涨，但短期灾害难以持续，对供给格局影响有限。
• 蔬菜价格受天气影响波动较大，但入秋后有望回落。
• 工业品价格涨跌互现，化工、有色等行业价格回落，但部分行业价格维持高位。

4. 其他高频数据跟踪

• 房地产成交稳中偏降，成交量回升有限，主要受政策调控影响。
• 制造业PMI为51.3%，显示制造业恢复增长，但需求仍偏弱。
• 外贸环境未有明显改善，不确定性仍大。

5. 汇率跟踪

• 人民币对美元中间价小幅调升，但贬值压力仍存在。
• 央行已退出常态式外汇干预，强调汇率弹性，但守住底线。
• 央行重启逆周期调控，控制人民币贬值，缓解输入性通胀压力。
• 人民币中长期走势仍由基本面决定，不存在长期贬值基础。

二、资金面跟踪

1. 央行公开市场操作

• 上周未开展逆回购操作，无逆回购到期，实现平衡投放。
• MLF等量续作1765亿元，利率保持3.3%，流动性偏宽。
• 预计9月资金面压力集中在下旬，MPA考核和中秋假期可能加剧流动性波动。

2. 货币市场

• Shibor隔夜利率上行，但整体资金面仍偏宽裕。
• 回购利率除14天期外有所回升，显示流动性局部收紧。
• 资金面整体平稳，央行维稳措施有效。

三、利率产品表现

1. 一级市场

• 财政部贴现国债中标收益率下降，显示需求尚可。
• 国开行和农发行债券中标利率低于中债估值，短债更受青睐。
• 9月7日，1年期国开债收益率上行4.52BP至3.1364%，3年期上行2.2BP至3.7112%。

2. 二级市场

• 国债收益率曲线整体上移，1年期下行，其余期限上行。
• 国开债收益率全面上行，显示市场对通胀和政策预期的担忧。
• 债券现券成交量上升，显示市场活跃度有所恢复。

四、债市走势预判

• 债市短期承压，利率曲线上移，主要受地方债供给放量和通胀压力影响。
• 9月地方债发行规模将延续增长趋势，对市场形成压力。
• 8月CPI超预期上涨，但更多是季节性因素，通胀压力不会持续。
• 逆周期调控重启，人民币贬值压力缓解，输入性通胀有所控制。
• 货币政策边际放松趋势明确，合理充裕基调延续。
• 再降准可能性依然存在，金融机构报表扩张放缓，流动性需求下降。
• 债市“去杠杆”压力有所缓解，债券收益率下行趋势更加确立。

关键信息总结

• 宏观基本面：出口回升、进口回落，CPI受食品和房租影响上涨，PPI高基数下趋缓。
• 资金面：流动性偏宽，央行通过MLF等量续作维持均衡，预计9月下旬流动性压力上升。
• 利率产品：国债收益率曲线整体上移，短债需求更佳，地方债供给放量对市场形成压制。
• 债市走势：短期承压，但中长期趋势向好，货币政策边际放松确认，降准可能性存在。

投资策略建议

• 短期：债市面临压力，利率可能上行，建议关注短债及流动性较好的资产。
• 中长期：随着通胀压力缓解和货币政策边际放松，债市有望稳中趋升。
• 政策导向：央行强调稳健中性，不搞“大水漫灌”，但对小微企业融资支持力度加大。
• 监管动态：资管新规细则发布，非标投资有所放松，有助于缓解信用紧缩问题。

投资评级体系

• 两全级：适合全序列机构（银行、保险、基金等）。
• 配置级：适合配置主需求型机构（银行、保险）。
• 投资级：适合收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。

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