深度报告-20250714-浙商证券-源飞宠物-001222.SZ-源飞宠物深度报告_牵引绳领先_宠食自主品牌起航_26页_2mb

源飞宠物（001222）深度研究报告总结

投资要点

• 双轮驱动格局：公司立足宠物牵引绳与零食赛道，是行业龙头，2019-2024年营收/净利CAGR分别为20.54%/24.50%。
• 自主品牌战略：2024年推出匹卡噗、哈乐威、传奇精灵三大品牌，线上销售额季度环比增长超60%，自主品牌占比突破10%。
• 东南亚产能优势：柬埔寨工厂毛利率25%以上，强化抗风险能力，抢占市场红利。
• 投资评级：首次“买入”评级，预计2025-2027年营收与净利润年增速分别为28%/24%/19%和1%/25%/20%。

市场空间分析

• 宠物牵引绳赛道：精细化养宠推动需求稳健增长，预计2032年全球市场规模达41亿美元。
• 宠物食品赛道：2024年全球市场规模1511亿美元，中国市场2025年预计达1755亿元，亚太地区增速领先。
• 国产替代趋势：65%的宠物主偏好国产品牌，零食替代意愿强于主粮。

核心竞争力

• 制造能力：多年深耕行业，2024年SKU达十万余个，年开发八千余款产品，覆盖东南亚、欧洲、北美市场。
• 研发与客户资源：研发费用率1.82%，高于行业均值，绑定Petco、沃尔玛等头部客户。
• 供应链布局：柬埔寨、孟加拉工厂提升产能，支持全球业务。

盈利预测与估值

• 财务预测：2025-2027年营收16.7亿、20.7亿、24.6亿元，净利润1.66亿、2.09亿、2.51亿元，PE分别为21倍、17倍、14倍。
• 可比公司估值：中宠股份、天元宠物等同类企业PE均值33倍、25倍、21倍，支持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧：国内外代工厂竞争可能导致市场份额下降。
• 汇率与原材料波动：海外市场收入占比高，原材料价格波动影响盈利能力。
• 产能投放不及预期：募投项目若未达预期，公司增长将受限。

结论

源飞宠物凭借双轮驱动模式和自主品牌战略，有望在宠物经济快速发展的大趋势中进一步提升市场份额，未来成长性明确。建议投资者关注。