20220815-天风证券-源飞宠物-001222.SZ-宠物牵引用具领先企业_全球化研产销布局保持优势地位_20页_2mb

源飞宠物（001222）总结

公司概况

源飞宠物成立于2004年，专注于宠物用品和宠物食品的研发、生产与销售，是国内领先的宠物用品制造商，在宠物牵引用具领域具备显著优势。公司产品包括宠物牵引用具、宠物注塑玩具、狗咬胶等宠物零食，已发展为国内规模较大的宠物用品企业。

财务表现

• 2021年营业收入为10.69亿元，同比增长 75.71%，2018-2021年复合年增长率（CAGR）达 34.9%。
• 2022Q1营业收入为3.5亿元，同比增长 40.36%。
• 2021年毛利率为22.8%，净利率为14.41%；2022Q1毛利率为26.46%，净利率为18.17%。
• 盈利预测显示，预计2022-2024年营业收入分别为13.32/15.60/21.57亿元，归母净利润分别为2.24/2.70/4.10亿元，给予2023年25x-30x PE，对应目标价区间为50-60元。

市场布局与客户结构

• 国际市场是公司主要收入来源，2021年境外销售收入达10.29亿元，占总收入的 96.76%，其中北美洲占比最大（73.63%），其次为欧洲（16.32%）。
• 境内销售仅占 3.24%，但近年来有所增长。
• 主要客户包括Petco、PetSmart、Walmart、Target等国际知名宠物用品零售商，客户粘性较高，合作稳定。

全球化研产销布局

• 研发：公司在美国、上海设有研究小组和研发中心，专注于产品设计与客户需求响应，2021年研发投入达2544万元，同比增长 38.34%。
• 生产：公司主要生产基地位于浙江平阳县和柬埔寨，其中柬埔寨的两个基地（爱淘与莱德）在2021年实现营收占比分别为 19.34% 和 19.14%，显著提升公司营收和利润，有助于应对国际贸易摩擦。
• 销售：公司通过美国、上海、中国香港子公司分别负责海外营销、品牌运营和转口贸易，形成完整的销售体系，主要以ODM方式出口，贴牌销售占比达 96.75%，自主品牌占比仅为 0.01%。

行业分析

海外宠物市场

• 美国为全球最大的宠物用品市场，2021年市场规模达213.95亿美元，同比增长 9%，宠物用品及医疗占比提升。
• 宠物陪伴属性在疫情期间凸显，86%的宠物主认为宠物提供了陪伴，78%认为宠物减轻了压力和焦虑，推动宠物用品需求增长。
• 全球宠物用品市场集中度较低，国际品牌仍占主导地位，但国内品牌有望通过质量提升和市场拓展实现突围。

国内宠物市场

• 市场规模从2010年的140亿元增长至2021年的2490亿元，CAGR达 30%。
• 宠物牵引用具作为刚需产品，政策支持使其在国内市场渗透率逐步提升，尤其是年轻宠物主群体。
• 宠物零食作为新兴品类，近年来增速较快，消费者更关注原料成分和性价比。

竞争优势

• 优质客户资源：与国际知名零售商建立长期稳定合作，客户结构优秀。
• 产品设计与产业化能力：具备从设计到生产的完整能力，快速响应市场需求。
• 质量控制体系：通过多项国际认证（如BRC、ISO、GRS等），提升产品竞争力。
• 全球化布局：通过柬埔寨生产基地，有效降低成本并规避贸易壁垒。

风险提示

• 中美贸易摩擦可能影响出口业务。
• 市场竞争加剧，需警惕竞争对手在资金、技术等方面的优势。
• 汇率波动可能对利润产生影响。
• 管理风险：业务规模扩大需提升管理能力。
• 境外子公司经营风险：海外业务可能面临政策和运营挑战。
• 疫情风险：可能影响供应链和销售。
• 与中宠股份合作规模减小：可能影响产能和收入。
• 募集资金项目风险：若项目未达预期收益，可能影响发展。
• 自主品牌影响力弱：贴牌销售依赖度较高，品牌建设需加强。

股权结构

• 庄明允为第一大股东，持股 37.41%。
• 朱晓荣持股 17.65%，庄明超持股 15.53%，并通过平阳晟睿控制 7.82% 表决权，合计控制 23.35% 表决权。
• 三人合计控制公司 78.42% 表决权。
• 公司参控股 7家子公司，其中爱淘宠物生活用品（柬埔寨）由源飞宠物和中宠股份共同持股，占比分别为 51% 和 49%。

发行信息

• 发行价格为13.71元。
• 合理估值区间为50-60元。
• 总股本为13,635万股，发行数量为3,410万股，其中网下发行341万股，网上发行3,069万股。
• 发行方式为上网定价与法人配售结合。

未来展望

公司凭借全球化布局、优质客户资源和完善的研发与生产体系，在宠物牵引用具和宠物零食等领域具备较强竞争力。预计随着宠物行业持续增长，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。