20210524-东北证券-债券周报_是否还有最后一跌__17页_2mb

债券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2021年5月24日，主要分析了当前债券市场的走势，探讨了收益率是否还会继续下行，以及影响债市的因素。

主要观点

1. 收益率走势：
   上周十年期债券收益率达到年内新低，但收益率波动率处于历史低位。市场对债市趋势向好的逻辑支撑较强，但短期走势仍需关注央行货币政策动向。

2. 资金面与利差：
   债市走势主要受资金面推动，而非基本面因素。当前利差水平在80BP左右，趋势性收窄可能性小，资金价格中枢下行需等待降息。

3. 央行政策影响：
   超储率不断降低，逼近资金紧张的“阈值”。央行对资金面的态度尚未真正被测试，若资金面出现紧张，央行可能不会如市场预期般宽松。

4. 汇率波动：
   人民币汇率短期不具备趋势性走强基础，若人为干预汇率走强，可能导致债券收益率波动加大。

5. 股市对债市影响：
   股市阶段性回暖可能对债市形成压力，投资者需关注股债跷跷板效应。

6. 结论：
   债市出现“最后一跌”的概率较大，投资者需认识到当前行情为资金市性质，且资金面波动可能性上升。

关键信息

• 市场回顾：
  上周央行保持小规模对冲操作，资金利率小幅上行。利率债市场活跃券多数下行，10年期国债和国开债收益率分别降至3.0700%和3.5175%。

• 利率债发行情况：
  上周共发行69只利率债，发行规模达4199.94亿元，一级市场需求较强。

• 信用债市场：
  信用债总成交额为2.3万亿元，其中城投债和产业债成交额分别为1.1万亿元和1.2万亿元。信用债各评级估值整体下行，中短期限债券下行幅度相对较大。

• 转债市场：
  上周转债市场成交金额3874.21亿元，较上周减少752.31亿元。成长和消费风格转债领涨，平均涨幅分别为0.56%和0.23%。

• 重要新闻：
  国务院金融稳定发展委员会会议强调防控金融风险，推动中小金融机构改革化险，维护股、债、汇市场平稳运行。央行副行长李波提出完善宏观审慎政策框架，证监会原主席肖钢建议推进新基建信托投资基金试点。美联储官员哈克表示将讨论缩减购债规模，以避免市场意外。

结构清晰内容

1. 策略点评：是否还有最后一跌？

• 收益率下行：
  十年期品种收益率创年内新低，波动率处于历史低位，主要受资金推动。

• 趋势向好逻辑：
  市场认为债市趋势向好，但短期仍需观察央行政策。

• 利差支撑：
  当前利差水平难以持续压缩，资金价格中枢下行需降息。

• 资金面波动：
  超储率逼近紧张阈值，央行宽松空间有限。

• 汇率影响：
  若人民币超预期走强，可能加大短期收益率波动。

• 股市干扰：
  股市风险偏好上升可能对债市形成干扰。

• 结论：
  债市出现“最后一跌”的概率较大。

2. 利率债市场情况

• 央行操作：
  上周央行净投放600亿元，资金利率小幅上行。

• 活跃券表现：
  国债和国开债多数下行，10年期国债和国开债收益率分别降至3.0700%和3.5175%。

• 发行情况：
  上周共发行69只利率债，发行规模达4199.94亿元，一级市场需求较强。

3. 信用债市场情况

• 成交总额：
  上周信用债总成交额为2.3万亿元，其中城投债和产业债分别成交1.1万亿元和1.2万亿元。

• 估值变化：
  信用债各评级估值整体下行，中短期限债券下行幅度相对较大。

• 价格偏离情况：
  城投债和产业债中，部分债券成交价偏离估值超过10BP，主要受资金面宽松和信用债供给减少影响。

4. 转债市场情况

• 一级市场：
  上周共公告发行2只转债，合计19.04亿元，发行规模较低。

• 二级市场：
  转债市场受股市影响先涨后跌，全周收涨，成交金额3874.21亿元。

• 活跃券表现：
  活跃券换手率高于1倍的有82只，较上周减少8只。成长和消费风格转债领涨。

5. 重要新闻

• 金融稳定发展委员会：
  强调防控金融风险，推动中小金融机构改革化险，维护市场平稳运行。

• 央行政策：
  提出完善宏观审慎政策框架，加强金融风险监测预警。

• 证监会建议：
  推进新基建信托投资基金试点，盘活存量资产。

• 美联储动向：
  讨论缩减购债规模，就业市场持续走强。

风险提示

• 经济数据超预期：
  经济数据若超预期，可能对债市造成压力。

附录

• 图表目录：
  包括收益率波动率、同业存单价格、利差变化、转债发行情况等。

• 相关报告：
  包括转债定价建议、债券专题分析等。