恒华科技 (300365.SZ) 预中标兴义电力改造项目总结
核心内容
恒华科技于2018年8月7日公告拟中标兴义市电力公司2018年第一批城网改造项目EPC招标，作为第一中标候选人，报价为1.80亿元。此次预中标被认为是对公司业绩可持续性疑虑的有力回应，表明公司在设计、基建管理、配售电三大板块的一体化布局已获得地电公司客户的认可。
主要观点
- 项目意义：此次中标延续了公司与兴义电力公司之间的合作关系，展示了公司在电力改造领域的竞争力和市场地位。
- 业绩可持续性：此前市场对公司与地电公司客户关系为“一锤子买卖”的担忧被此次中标所缓解，预示着未来可能有更多深度合作机会。
- 战略布局：公司已形成设计、基建管理、配售电三大业务板块的一体化布局，为能源互联网生态圈建设奠定基础。
- 投资建议：分析师给予“买入-A”评级，6个月目标价为24元，预计公司2018-2020年每股收益分别为0.71元、1.00元和1.46元。
关键信息
项目详情
- 项目名称：兴义市电力公司2018年第一批城网改造项目EPC招标
- 中标金额：1.80亿元
- 建设内容：
- 35kV城跑线9-15号杆迁改工程
- 万峰林山地运动会电网改造工程
- 配电自动化工程
财务预测
| 年份 |
营业收入 (百万元) |
净利润 (百万元) |
每股收益 (元) |
市盈率 (倍) |
市净率 (倍) |
| 2018E |
1,206.6 |
281.6 |
0.71 |
27.8 |
3.9 |
| 2019E |
1,725.4 |
395.4 |
1.00 |
19.8 |
3.3 |
| 2020E |
2,484.6 |
577.9 |
1.46 |
13.6 |
2.7 |
财务指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
42.7% |
44.2% |
43.5% |
43.5% |
43.5% |
| 净利润率 |
20.8% |
22.5% |
23.3% |
22.9% |
23.3% |
| ROE |
17.9% |
12.4% |
14.0% |
16.7% |
20.0% |
| ROIC |
31.7% |
32.4% |
22.1% |
21.0% |
22.2% |
风险提示
公司基本面
- 股价表现：截至2018年8月6日，股价为19.87元，12个月价格区间为17.46元至45.40元
- 市值数据：
- 总市值：7,990.97亿元
- 流通市值：4,343.10亿元
- 总股本：402.16百万股
- 流通股本：218.58百万股
投资评级体系
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动
财务报表预测和估值数据
利润表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
603.3 |
855.7 |
1,206.6 |
1,725.4 |
2,484.6 |
| 营业成本 |
345.8 |
477.2 |
681.7 |
974.9 |
1,403.8 |
| 营业利润 |
135.2 |
210.2 |
304.5 |
426.6 |
620.1 |
| 净利润 |
125.4 |
192.2 |
281.6 |
395.4 |
577.9 |
资产负债表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
268.1 |
415.9 |
280.0 |
300.0 |
330.0 |
| 资产总额 |
1,008.7 |
2,016.8 |
2,345.3 |
3,289.9 |
4,495.4 |
| 负债总额 |
257.6 |
463.6 |
526.6 |
1,119.1 |
1,830.4 |
| 股东权益 |
751.1 |
1,553.2 |
2,017.7 |
2,373.5 |
2,893.7 |
现金流量表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动产生现金流量 |
14.5 |
-40.1 |
-72.9 |
-343.9 |
-429.0 |
| 投资活动产生现金流量 |
-49.2 |
-548.9 |
2.0 |
6.0 |
10.0 |
| 融资活动产生现金流量 |
93.0 |
736.5 |
250.5 |
387.0 |
497.5 |
财务指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
54.0% |
41.8% |
41.0% |
43.0% |
44.0% |
| 净利润增长率 |
55.5% |
53.3% |
46.5% |
40.4% |
46.2% |
| ROE |
17.9% |
12.4% |
14.0% |
16.7% |
20.0% |
| ROIC |
31.7% |
32.4% |
22.1% |
21.0% |
22.2% |
| 资产负债率 |
25.5% |
23.0% |
20.7% |
32.0% |
38.7% |
结论
恒华科技通过预中标兴义电力改造项目，展现了其在电力改造领域的竞争力和市场认可度，有助于缓解市场对其业绩可持续性的疑虑。公司正在构建能源互联网生态圈，形成设计、基建管理、配售电三大业务板块的一体化布局。尽管存在正式中标不确定性和电改进度不及预期的风险，但公司基本面良好，财务指标稳健，分析师对其未来表现持积极态度。
