20211103-西部证券-妙可蓝多-600882.SH-2021年三季报点评_前置费用拖累利润_短期承压不改成长动力_3页_253kb

妙可蓝多 (600882.SH) 2021年三季报点评总结

核心内容

妙可蓝多在2021年前三季度实现营业收入31.44亿元，同比增长67.58%；归母净利润1.43亿元，同比增长171.27%；扣非净利润1.43亿元，同比增长262.5%。其中，2021年第三季度收入10.77亿元，同比增长35.85%，归母净利润0.32亿元，同比增长52.77%；扣非净利润0.32亿元，同比增长56.90%。整体来看，公司业绩表现强劲，短期利润承压不改长期成长动力。

主要观点

• 收入增长显著：公司整体营收保持高速增长，尤其是贸易业务表现突出，同比增长49%。奶酪业务在渠道反馈中表现良好，终端需求旺盛，尽管Q3因库存消化导致表观增速放缓，但实际需求增长依然强劲。
• 费用前置影响利润：Q3毛利率同比下降2.36个百分点至34.15%，主要由于常温费用前置。但经测算，还原费用影响后净利率符合预期，显示公司盈利能力仍具备韧性。
• 短期挑战：三季度餐饮B+C端受限电、疫情等因素影响，产能受限，导致部分产品需求下降。但公司整体仍处于增长通道，未来产能释放有望改善业绩。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年收入分别为43.17亿元、60.33亿元、82.18亿元，归母净利润分别为3.05亿元、5.08亿元、9.87亿元，净利润增速显著，成长性突出。
• 估值逐步优化：公司市盈率（P/E）和市净率（P/B）持续下降，从2020年的444.1和14.0降至2021年的86.3和5.4，反映市场对其未来盈利的预期逐渐提升。

关键信息

收入结构

• 2021Q3收入构成：奶酪收入7.60亿元（+39%），液态奶收入1.06亿元（+3%），贸易收入2.09亿元（+49%）。
• 合同负债：常温预收款1.4亿元，显示未来收入释放潜力。

利润表现

• 毛利率：Q3毛利率34.15%，同比略有下降，主要受收入结构变化影响。
• 净利率：Q3净利率2.92%，因费用前置略有下降，但还原后净利率符合预期。
• 营业利润率：Q3营业利润率8.6%，同比增长显著。

财务指标

资产负债情况

• 资产负债率：从2020年的40.7%降至2021年的22.5%，财务结构逐步优化。
• 流动比率：保持在3.22以上，偿债能力较强。
• 速动比率：2021年提升至2.99，流动性风险较低。

投资评级与估值

• 公司评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数20%以上。
• 估值指标：P/E从2020年的444.1降至2021年的86.3，P/B从14.0降至5.4，估值逐步下降，反映市场对其成长性的认可。

风险提示

• 产能投放不及预期：若产能建设进度不及预期，可能影响业绩增长。
• 原材料价格波动：乳制品原材料价格波动可能对毛利率造成影响。
• 食品安全风险：作为食品企业，食品安全问题可能带来品牌和市场风险。

总结

妙可蓝多2021年前三季度业绩表现亮眼，收入和利润均实现大幅增长，尤其贸易业务增长显著。虽然短期因费用前置和外部因素（如限电、疫情）对利润造成一定拖累，但整体成长动力强劲，未来随着产能释放和市场需求增长，公司有望持续提升盈利能力。当前估值水平合理，投资评级为“买入”，具备长期投资价值。