20240812-国盛证券-转债信用风险回顾与展望_是风险_还是机会__12页

转债信用风险回顾与展望：本轮信用风险冲击与"永煤事件"有显著差异，主要体现在政策背景、冲击幅度、反弹力度等方面。

本轮冲击波及范围更窄，仅有21%的转债破面，主要集中在电力设备、医药生物、基础化工等6月跌幅较大的行业。转债最大回撤达-1195%，反弹速度快但持续性差，主要是转股溢价率高达12.5%左右。

而"永煤事件"影响更深远，冲击了整个债券市场，导致转债最大回撤-989%，下跌用时短但反弹更平缓。两者的差异主要来自于背景不同：前者源于民营企业正股退市风险暴露与信用评级下调，后者则是国企违约带来的信仰颠覆。

当前主要矛盾点包括：
1）转债转股难度高（转股溢价率高企）
2）正股估值过低（股价低于2元的转债价格难以修复）
3）政策面变化（"国九条"下中小市值公司退市风险提升）
4）平安还本付息压力增大

后市建议：
投资方向包括

• 关注央企背景和财务风险较低的转债（如博汇转债、东杰转债）
• 优选业绩支撑型高价转债（如柳工转2、西子转债）
• 注意防范正股退市风险（已确立退市程序或股价破面的转债）

这一轮信用风险事件表明，基本面较差、正股质押高、信评级低的低价转债在未来若不能迎来行业景气好转和股价刺激，很大可能面临违约风险。