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通信行业2025年总结与2026年展望

核心观点

• 通信指数表现强劲：2025年通信（申万）指数涨幅达64.67%，跑赢大盘，在申万行业分类中排名第二。行业估值仍处于相对低位，PE-TTM为24.6x，低于创业板，高于中小板。
• 2026年展望：通信行业或呈现“越涨估值越低”局面，AI算力基础设施和卫星互联网将成为重要驱动力。建议持续关注AI和卫星互联网带来的投资机会。
• 行业主线：
  1. 海外AI商业闭环：谷歌和英伟达将推动光模块市场增长，1.6T光模块和硅光方案将加速渗透，液冷技术也将迎来拐点。
  2. 国内超节点发展：阿里、字节、腾讯等大厂加快资本开支，国产AI芯片替代趋势明显，超节点将推动国内算力基建发展。
  3. 卫星互联网拐点：中国商业航天发展进入新阶段，低轨卫星商业化有望闭环，国内两大星座“星网”和“G60”将加快发射节奏。
  4. 高分红高股息：通信运营商具备稳定盈利能力和高股息率，建议重视其配置价值。

板块行情回顾与展望

• 通信行业表现：2025年前三季度通信行业营收同比增长6.4%，净利润增长9.73%。其中光模块器件、服务器、暖通设备表现突出。
• AI驱动增长：AI算力需求带动光模块、液冷等板块快速增长，2026年光模块市场将大幅提升，硅光方案有望成为主流。
• 液冷市场前景：随着AI芯片功耗提升，液冷需求加速，预计2027年国内液冷数据中心市场规模将突破千亿元。

海外AI商业闭环，英伟达谷歌双链

• 云厂商加大投入：北美主要云厂商如谷歌、Meta、微软、亚马逊持续加大资本开支，推动光模块和算力需求增长。
• 光模块市场增长：预计2026年光模块市场增速将超过40%，1.6T光模块需求有望突破2000万支。
• 液冷技术加速：英伟达下一代芯片单机柜能耗或超过1MW，推动液冷技术升级。2026年国内液冷市场有望突破500亿元。

国内发力超节点，算力基建持续加速

• 国内大厂投入：阿里巴巴、字节、腾讯等国内大厂加大AI投资，但受制于芯片出口管制，部分厂商调整节奏。
• 超节点发展：华为、中兴、浪潮等设备商推出超节点平台，阿里、字节、百度等基于自研芯片构建超节点，推动国内算力发展。
• 交换网络升级：以太网交换机需求增长，400G和800G逐步落地，国内厂商如盛科通信加速追赶。

卫星发射进入快车道，GW&G60双主线

• 商业航天发展：2025年是中国商业航天发展的里程碑，政策支持与技术突破推动卫星发射节奏加快。
• 三大运营商获牌照：中国移动、中国电信、中国联通均获发卫星运营牌照，为卫星互联网商业化奠定基础。
• 星链引领全球：SpaceX的星链项目已实现现金流平衡，未来将推动全球低轨卫星建设，二代星链将提升星座容量和通信效率。

高分红高股息，关注通信运营商

• 红利资产配置价值：在长债利率下行背景下，通信行业高分红高股息资产具备配置价值。
• 运营商成长性：三大运营商在IDC、云计算和AI等新兴业务上发展迅速，具备高成长潜力。

投资建议

• 光互联：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、仕佳光子、德科立、太辰光、腾景科技、光库科技、剑桥科技、光迅科技、华工科技、长芯博创、汇聚科技等。
• ICT设备：盛科通信、锐捷网络、中兴通讯、紫光股份、烽火通信、菲菱科思等。
• 数据中心液冷：英维克、高澜股份、申菱环境等。
• 铜连接：瑞可达、兆龙互连、鼎通科技、意华股份、华丰科技等。
• AIDC：润泽科技、光环新网、大位科技、科华数据、数据港、奥飞数据等。
• AIOT：广和通、移远通信、美格智能等。
• 卫星通信&导航：上海瀚讯、海格通信、华测导航、震有科技、铖昌科技、信科移动、中国卫通等。
• 光缆与海缆：亨通光电、中天科技、长飞光纤等。
• 电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通、中国通信服务、中国铁塔等。

风险提示

• AI发展不及预期：技术发展和商业化进度可能低于预期。
• 技术迭代不及预期：新技术如硅光、液冷等可能未能按预期速度推广。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能加剧，影响企业盈利。
• 海外贸易争端：贸易政策变化可能影响芯片和设备进口。
• 市场系统性风险：整体市场波动可能影响通信行业表现。
• 数据失真与测算偏差：第三方数据可能存在偏差，影响市场预测准确性。
• 公开资料滞后：研究报告所用资料可能存在信息更新不及时的风险。