实体经济洞察2021年第10期：当输入性通胀遭遇供给收缩-20210419-长江证券-21页_1mb

当输入性通胀遭遇供给收缩 —— 实体经济洞察2021年第10期总结

核心内容

本报告分析了2021年4月国内与国际大宗商品价格走势，并探讨了输入性通胀与供给收缩对实体经济的影响。报告指出，尽管全球疫情反复和经济复苏预期推动了部分大宗商品价格的上涨，但国内供给收缩和需求结构性变化仍是推动工业品价格上涨的主要因素。

主要观点

• 国内工业品价格持续上涨：3月以来，国内工业品价格涨幅明显，尤其是钢铁、水泥和动力煤等，涨幅远高于海外市场。
• 输入性通胀压力仍存：海外经济复苏预期推动了部分大宗商品价格的上涨，但整体涨幅有限，且受增产和需求疲软影响，部分商品价格回落。
• 供给收缩有所缓解：随着唐山环保限产影响减弱和发改委指导煤炭扩产，国内供给收缩趋势有望改善。
• 需求分化明显：地产需求整体偏弱，但三四线城市表现较强；乘用车需求略有回升，库存去化持续。
• 库存去化与生产回升并存：多数工业品库存持续去化，显示需求旺盛；部分行业如化工、光伏等生产有所回升。

关键信息

下游行业

地产行业

• 需求：4月前13天，30城地产销量同比增速降至41.2%，低于2019年同期增速，三四线城市增速显著回升。
• 库存：十大城市商品房库销比续升至38.6周，低于近3年同期水平，反映需求仍强。
• 土地市场：3月土地交易量价齐跌，4月土地成交量降幅扩大，溢价率小幅反弹，整体仍偏冷清。

乘用车行业

• 需求：4月前11天，乘联会乘用车零售销量同比增速反弹至5%，批发销量同比增速由负转正至7%，显示终端需求有所支撑。
• 生产：3月乘用车产量同比增速由正转负至-9.3%，4月开工率回升，显示生产逐步恢复。
• 库存：3月经销商库存系数回落至1.5，显示产销平衡，渠道压力不大。

中游行业

钢铁行业

• 价格：4月9日当周螺纹钢、热轧板卷价格持续上涨，吨钢毛利大幅增加。
• 生产：全国高炉开工率反弹至60.4%，处于近8年同期最低水平。
• 库存：钢材社会库存环比降幅缩窄至-4.4%，螺纹钢社会库存环比降幅持平至-4.8%，库存去化速度放缓。

水泥行业

• 需求：全国水泥出货率回落至87.6%，但仍处高位，显示需求仍强。
• 价格：水泥均价继续走高，但环比增速趋缓。
• 生产：粉磨开工率高位续升，显示生产活跃。
• 库存：全国水泥库容比续降至47.1%，低于近8年同期，库存持续去化。

化工行业

• PTA产业链：产品价格全面走高，但涤纶POY库存反弹至21.3天，高于近8年同期。
• 光伏与锂电：光伏电池价格分化，多晶硅片和多晶组件价格上涨；锂电材料价格续升，反映下游需求旺盛。

上游及交运行业

煤炭行业

• 价格：动力煤均价保持稳定，焦煤均价持平，无烟煤续降。
• 库存：秦皇岛港动力煤库存持续去化，显示电力需求强劲。

有色行业

• 铜铝价格：LME铜和铝价格反弹，受美国非农数据提振。
• 库存：LME铜库存小幅回补，COMEX铜库存回落，LME铝库存继续去化。

大宗商品

• 原油价格：受OPEC+增产和欧洲疫情拖累，布伦特和WTI原油价格回落。
• CRB指数：反弹，但RJ/CRB指数续降，显示部分商品价格走高。
• 美元指数：略有回落至92.3，反映市场避险情绪减弱。

交运行业

• 海运：BDI指数反弹，CCFI指数回落，反映全球大宗商品需求波动及集装箱运力紧张缓解。
• 物流：中国公路物流运价指数反弹，显示运输需求回升。

供给收缩与输入性通胀趋势

• 国内供给收缩缓解：唐山限产影响趋缓，发改委推动动力煤扩产，有助于缓解供给紧张。
• 输入性通胀压力：海外经济复苏预期推动部分大宗商品价格上涨，但整体涨幅有限，需警惕国际价格波动对国内通胀的影响。
• 工业品涨价趋势：整体工业品价格仍处于上涨趋势，但环比涨幅或有所回落。

评级说明

• 行业评级：基于12个月内行业股票指数相对同期相关证券市场代表性指数的表现，分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：基于公司股价相对同期相关证券市场代表性指数的表现，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• 相关指数：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指或三板做市指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

重要声明

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分析师声明

• 作者具有证券投资咨询执业资格，分析基于职业理解，反映研究观点。
• 报告内容与作者报酬无直接或间接联系。