20180815-联讯证券-阳光电源-300274.SZ-_联讯电新公司点评_阳光电源_传统业务有所下滑_新业务增速迅猛_6页_1mb

报告摘要

阳光电源（300274）是一家在光伏逆变器领域具有龙头地位的企业，其2018年半年报显示，尽管传统业务有所下滑，但新业务增长迅速，特别是储能和发电业务表现亮眼。公司未来计划进一步拓展户用光伏市场，以实现业绩的持续增长。

传统业务增长受限：公司2018年上半年营业收入同比增长10%，归母净利润同比增长3.75%，但增速较慢。其中，电站系统集成业务营收同比下降1.24%，但毛利率有所上升，显示公司对该业务的盈利能力有所提升。
逆变器业务保持龙头地位：尽管受到光伏新政影响，逆变器业务仍保持国内35%左右的市场份额，连续多年位列第一，国外市占率约15%，出货量稳居全球前三。
新业务增长迅猛：储能系统和光伏电站发电业务分别实现428%和262%的同比增长，显示出公司在新能源领域的强劲发展潜力。
户用光伏成为新增长点：公司积极布局户用市场，已建立300个经销商，并计划在2018年实现1000个经销商，目标是2020年成为家庭光伏中国市场占有率第一。
盈利预测与估值：预计2018-2020年营收分别为99.25亿元、114.4亿元和133.13亿元，归母净利润分别为9.99亿元、10.87亿元和12.33亿元，EPS分别为0.69元、0.75元和0.85元，对应PE分别为10.7X、9.8X和8.7X。分析师认为，公司具备良好的成长性，给予“增持”评级，目标价为8元。
财务状况稳健：公司资产负债率维持在56.78%左右，流动比率和速动比率均保持在合理区间，显示公司具备一定的偿债能力。同时，公司资产规模稳步增长，现金流状况总体良好。

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	8,886	9,925	11,440	13,314
营业成本	6,464	7,076	8,266	9,596
归母净利润	917	999	1,087	1,233
EPS	0.63	0.69	0.75	0.85
P/E	29.64	10.70	9.84	8.67

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	27.26%	28.71%	27.75%	27.92%
净利率	10.32%	10.06%	9.50%	9.26%
ROE	13.97%	13.85%	14.69%	16.32%
资产负债率	56.78%	56.64%	56.97%	57.27%
总资产周转率	0.64	0.60	0.67	0.76
应收账款周转率	2.02	1.94	2.16	2.42
应付账款周转率	2.29	2.34	2.64	2.94
P/B	3.87	1.47	1.44	1.41
EV/EBITDA	27.06	12.25	11.38	10.25