传媒行业年度策略：“大浪淘沙”带来龙头机会，密切关注政策进展-20181121-中原证券-26页-2mb

传媒行业年度策略总结

核心内容

本报告为中原证券发布的2018年传媒行业年度策略，分析了传媒板块的走势、细分领域的发展状况及投资建议。

主要观点

• 板块表现：传媒板块自2018年初至11月16日下跌31.03%，在中信29个行业中排名第26位，跑输上证综指和创业板指。板块估值处于历史低位，动态市盈率仅20.80倍，接近7年最低点。
• 行业趋势：传媒行业已进入“增收不增利”阶段，营收增长维持在20%左右，但净利润增长接近于零，甚至出现负增长。
• 游戏市场：游戏市场规模增速创新低，移动游戏占比持续上升，客户端和网页游戏市场萎缩。行业进入洗牌期，头部公司有望进一步扩大市场份额。
• 电影市场：电影市场温和增长，全年票房预计冲击600亿元。爆款影片对单月票房影响显著，内容质量成为市场核心驱动因素。三四线城市成为增长新引擎。
• 电视剧市场：电视剧收视率下降，黄金档“爆款”缺失，行业面临“去产能”压力。视频网站与电视台对优质内容的需求持续，头部内容公司更具优势。

关键信息

1. 板块行情回顾

• 传媒板块在2018年持续下跌，跑输大盘。
• 传媒板块PE处于历史低位，估值优势明显。
• 个股表现分化，仅9支个股实现正收益，多数跌幅超过50%。

2. 游戏行业

• 2018年上半年游戏市场收入增长5.2%，移动游戏占比60.4%。
• 移动游戏收入增速放缓，客户端和网页游戏收入出现负增长。
• 国内游戏市场进入洗牌期，政策和市场环境推动行业集中度提升。
• 头部公司具备研发、IP储备及出海能力，值得重点关注。

3. 电影市场

• 国内电影市场温和增长，全年票房接近600亿元。
• 电影市场依赖“爆款”带动，内容质量成为决定性因素。
• 观影人群向三四线城市下沉，带动票房增长。
• 院线集中度提高，头部院线如万达院线仍占主导地位。

4. 电视剧市场

• 电视剧收视率持续下降，缺乏“爆款”导致整体市场表现不佳。
• 现实题材电视剧未能有效替代古装剧，部分作品因“悬浮”问题受到观众批评。
• 行业面临“去产能”压力，未来电视剧产量可能继续下降。
• 视频网站和电视台对优质内容的需求持续，内容公司需构建多元收入结构。

投资建议

• 行业评级：给予传媒行业“同步大市”投资评级，认为随着市场回暖，板块将逐步复苏。
• 公司建议：
  • 影视板块：关注华策影视，其具备优质内容制作能力。
  • 游戏板块：推荐完美世界、三七互娱、游族网络，具备研发、发行及出海能力。
  • 广告领域：分众传媒为广告行业龙头，具备稳定增长潜力。
  • 视觉内容：视觉中国在视觉内容领域具有较强竞争力。
  • 出版行业：中文传媒作为出版行业的代表，具备稳健增长优势。

风险提示

• 政策监管进一步收紧；
• 外部因素影响；
• 系统性风险；
• 行业发展不及预期。

附录：重点公司估值表

图表目录

• 图1：18年中信一级行业涨跌幅（截止至2018年11月16日）
• 图2：中信行业动态市盈率（11月16日）
• 图3：12-18年11月16日传媒板块估值变化
• 图4：2014-2018Q3传媒板块业绩增幅
• 图5：2014-2018Q3传媒板块毛利率与净利率
• 图6：2014-2018Q3传媒板块毛利率与净利率
• 图7：2008H1-2018H1国内游戏市场规模与增长率
• 图8：2008H1-2018H1国内游戏市场用户规模与增长率
• 图9：2018H1国内游戏市场收入结构
• 图10：2008H1-2018H1国内移动游戏市场规模与增长率
• 图11：2008H1-2018H1国内移动游戏市场用户规模与增长率
• 图12：2008H1-2018H1国内客户端游戏市场规模与增长率
• 图13：2008H1-2018H1国内客户端游戏用户规模与增长率
• 图14：2008H1-2018H1国内网页游戏市场规模与增长率
• 图15：2008H1-2018H1国内网页游戏用户规模与增长率
• 图16：2011-2018年10月票房情况
• 图17：2011-2018年10月票房情况
• 图18：2016-2018年10月单月票房情况（不含服务费）
• 图19：2018年国庆档影片单日票房（百万元）（不包含服务费）
• 图20：2018年国庆档影片单日排片占比
• 图21：2015-2018年10月地域票房占比
• 图22：2012-2018H1年国内银幕数量及单银幕票房产出
• 图23：在线视频APP月活跃用户规模和活跃率
• 图24：2018年Q3爱奇艺和腾讯视频日活跃用户规模
• 图25：2017年11月-2018年4月三大视频网站用户付费行为占比
• 图26：2017年12月在线视频网站付费用户与非付费用户使用粘性对比
• 图27：13-18年前三季度电视剧制作备案数
• 图28：13-18Q1电视剧发行数量

重要声明

• 本报告由中原证券制作，仅向本公司客户发布。
• 报告内容基于已公开资料，不保证其准确性及完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告仅供专业投资者参考，普通投资者应谨慎使用。