20180329-光大证券-中国中车-01766.HK-业绩符合预期_在手订单同比增长近30__14页_1mb

中国中车（1766.HK）铁路设备行业总结

核心内容

中国中车在2017年实现了营业收入2070.4亿元人民币，同比下降7.6%，归母净利润108.0亿元人民币，同比下降4.4%。尽管收入和利润有所下降，但公司在2017年底的在手订单达到2434亿元人民币，同比增长29.4%，显示出强劲的市场需求和订单保障。公司拟派发末期股息每股0.21元人民币，派息比例上升至46.3%。

主要观点

• 业绩符合预期：2017年公司业绩基本符合市场预期，但收入和利润出现下滑。
• 订单增长显著：在手订单同比增长近30%，其中城轨业务占比最大，达1383亿元，为公司未来业绩增长提供了坚实保障。
• 2018年铁路投资计划下降：2018年国家铁路固定资产投资计划为7320亿元人民币，较2017年的8000亿元略有下降，但随着高铁进入集中通车期，动车组和相关设备需求将显著增加。
• 城轨市场持续增长：尽管发改委提高了城轨建设门槛，但“十三五”期间建设的线路不受影响，预计未来仍保持高速增长。
• “一带一路”战略推动出口：海外市场将成为公司新增长点，参与多个国际项目，如中老铁路、雅万高铁等，展现了其国际化战略的成效。
• 盈利预测与投资评级：公司2018-2020年收入预测下调至2307.9亿、2521.4亿、2712.5亿元人民币，净利润预测为129.8亿、146.6亿、162.2亿元人民币，目标价为7.80港元，对应2018年14倍PE，维持“增持”评级。

关键信息

2017年业绩表现

• 营业收入：2070.4亿元人民币
• 归母净利润：108.0亿元人民币
• 每股收益：0.38元人民币
• 派息比例：46.3%

分业务收入与毛利率

• 铁路装备板块：1075.8亿元人民币，同比增长1.3%
• 机车板块：233.5亿元人民币，同比增长89.3%
• 客车板块：51.6亿元人民币，同比下降38.0%
• 动车组板块：572.1亿元人民币，同比下降23.4%
• 货车板块：218.5亿元人民币，同比增长7.1%
• 城轨与城市基础建设板块：334.3亿元人民币，同比增长23.9%
• 新产业板块：534.5亿元人民币，同比下降7.1%
• 现代服务业务：125.9亿元人民币，同比下跌62.3%

毛利率与净利率

• 综合毛利率：22.1%，同比上升2.0个百分点
• 净利率：6.3%，同比上升0.1个百分点

2018年市场预期

• 铁路投资计划下降，但动车组需求将因高铁通车里程增长而上升
• 2018年铁路设备招标量上升，特别是机车和货车
• 铁路总公司的公司制改革将带来盈利改善，有利于行业长期发展

城轨市场

• 城轨地铁市场在“十三五”期间保持高速增长
• 城轨运营里程从2011年的1887公里增长至2017年的5000公里左右
• 2020年预计达到8000公里，年复合增长率达26%

海外市场

• 中国中车在“一带一路”战略推动下拓展国际市场
• 参与多个海外项目，如中老铁路、雅万高铁、尼日利亚沿海铁路等
• 海外市场为公司带来新增长点，预计2018年国际业务新签订单额有望实现更大突破

风险提示

• 招标延期风险
• 新产业政策变化风险
• 汇兑损益风险

估值与盈利预测

投资建议

• 当前价/目标价：6.82港元 / 7.80港元
• 目标期限：6个月
• 评级：增持

市场数据

• 总股数：286.99亿股
• 总市值：3359.55亿港元
• 一年最低/最高：6.63港元 - 8.82港元
• 近3月换手率：92.9%

分析师信息

• 分析师：陈佳宁
• 执业证书编号：S0930512120001
• 联系电话：021-22169162
• 电子邮件：chenjianing@ebscn.com

风险分析

1. 招标延期风险
2. 新产业政策变化风险
3. 海外市场波动及汇率波动风险