20230214-国信证券-欧克科技-001223.SZ-2022年业绩预告点评_生活用纸设备龙头_锂电隔膜设备打开成长空间_14页_567kb

欧克科技 (001223. SZ) 总结

核心内容

欧克科技是一家专注于生活用纸智能装备研发、生产与销售的企业，近年来在锂电隔膜设备领域实现突破，为公司打开新的成长空间。公司2022年业绩保持稳健，预计营收5.30-5.65亿元，归母净利润2.06-2.36亿元，同比增长区间为-10.04%至+3.37%。公司在国内生活用纸设备领域占据龙头地位，主要客户包括恒安集团、金红叶、中顺洁柔等龙头企业。

主要观点

• 生活用纸设备业务：公司自2011年成立以来专注于生活用纸智能装备业务，2021年生活用纸产品收入占比达93.84%，毛利率保持在46.65%左右，受益于下游客户扩产与设备更新需求。
• 口罩机业务：2020年疫情期间，公司快速响应市场需求，推出口罩机产品，但2021年后收入占比下降至3.44%。
• 锂电隔膜设备业务：公司利用生活用纸设备的技术共性，自主研发锂电隔膜生产设备，设计速度为200米/分钟，并已与九江冠力签订8800万元订单，预计2023年交付。该业务预计2023-2024年收入分别为4/6亿元，毛利率45%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.20/3.63/4.56亿元，对应PE分别为32/19/16倍，首次覆盖给予“增持”评级。
• 估值与投资建议：采用绝对估值和相对估值方法，合理估值区间为119.74-130.63元，对应2023年PE值22-24倍。

关键信息

业务发展

• 公司产品包括生活用纸智能装备、口罩机等，其中生活用纸智能装备主要包括全自动抽取式纸巾生产线、全自动卷纸生产线、全自动手帕纸生产线。
• 公司已拓展至锂电隔膜设备领域，具备一定的技术优势和市场潜力。

财务表现

• 2022年前三季度营业收入同比增长2.39%，归母净利润同比下降9.32%，但毛利率保持在50%左右。
• 公司营收与净利润自2018年增长至2021年，CAGR分别为44.22%和57.15%。

风险提示

• 生活用纸需求下降；
• 行业竞争加剧；
• 锂电隔膜设备发展不及预期。

估值分析

• 绝对估值：基于FCFF估值法，公司合理估值为123.69元，敏感性分析显示合理股价变动区间为114.42-135.00元。
• 相对估值：以先导智能、利元亨为可比公司，2023年PE值22-24倍，合理估值为119.74-130.63元。

财务预测与估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	5.29	5.58	5.48	10.03	12.91
净利润（亿元）	2.47	2.29	2.20	3.63	4.56
每股收益（元）	4.93	4.57	3.30	5.44	6.84
毛利率（%）	67%	48%	50%	48%	48%
EBIT Margin（%）	55%	36%	40%	39%	37%
EBITDA Margin（%）	57%	38%	44%	42%	40%
P/E	21.4	23.1	32.0	19.4	15.5
P/B	15.22	9.17	8.98	6.32	4.57
EV/EBITDA	18.9	26.2	31.3	18.9	15.5

投资建议

公司作为生活用纸设备龙头，进军锂电隔膜设备领域，具有较强的成长潜力。预计2022-2024年归母净利润分别为2.20/3.63/4.56亿元，对应PE分别为32/19/16倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 需求风险：生活用纸行业需求可能受宏观经济波动影响；
• 竞争风险：生活用纸设备与锂电隔膜设备行业竞争加剧；
• 技术验证风险：锂电隔膜设备尚未大规模推广，存在技术验证不及预期的风险。