20220710-华安证券-轻工制造行业周报_恒达新材招股书拆解-小而美的医疗_食品用特种纸企业_33页_3mb

恒达新材招股书拆解总结

核心内容

恒达新材是一家专注于医疗、食品用特种纸的企业，主要产品包括医疗包装原纸、食品包装原纸、工业特种纸原纸和卷烟配套原纸。公司在中高端医疗和食品一次包装原纸领域市场份额领先，与多家知名下游企业建立了长期稳固的合作关系。

主要观点

• 行业增长驱动：医疗包装用纸和食品包装纸是特纸行业高景气细分赛道，受益于以纸代塑、环保政策及医疗行业持续增长。
• 公司优势：公司在生产端注重研发与技术创新，拥有较强的技术壁垒和优质客户资源，产能利用率接近饱和。
• 财务表现：公司近三年净利润CAGR高达79.7%，盈利能力较强，毛利率和净利率持续上升。
• 市场前景：随着全球无菌医疗包装需求提升和国内禁塑令的推进，公司未来增长潜力较大。

关键信息

行业分析

• 医疗包装用纸：2013年至2020年产量CAGR为11.6%，2020年产量达21万吨。公司2020年医疗包装原纸产量占比16.98%，其中医疗透析纸产量占比24.84%。
• 食品包装纸：2011年至2020年市场规模CAGR为9.17%，2020年达236.50万吨。非容器类食品包装纸未来增长主要受益于餐饮及外卖的快速发展和禁塑令的推动。
• 特种纸行业：2010-2020年产量CAGR为12.1%，高于机制纸及纸板的2.6%。特种纸行业具有高增长潜力。

公司运营情况

• 营收增长：2019至2021年营业收入分别为5.83/6.72/7.58亿元，CAGR为13.97%。
• 产能利用率：2018-2021年产能利用率均值为95.3%，2021年达到103.3%，接近饱和。
• 募投项目：公司计划新建3万吨特种纸生产线，以突破产能瓶颈，提升规模效应。

客户资源

• 主要客户：包括德盟集团、奥美医疗、紫江企业、宁波华力、振德医疗、稳健医疗、威海威高等。
• 客户结构：医疗包装原纸客户占比高，公司与客户建立了长期稳定的合作关系。

技术研发

• 研发投入：2021年研发费用为2991.95万元，占营收3.95%，研发人员占比达19.1%。
• 核心技术：公司拥有34项专利，其中29项为发明专利，核心技术包括医用透析原纸、防水防油食品包装纸等。

财务表现

• 净利润增长：2013年至2021年归母净利润由0.29亿元提升至1.04亿元，CAGR为17.03%。
• 毛利率：2017-2020年受浆价影响毛利率承压，但公司通过储备低价木浆和优化产品结构，毛利率逐步回升。

投资建议

• 造纸板块：推荐【太阳纸业】，建议关注【博汇纸业】、【晨鸣纸业】及特纸板块盈利反弹的【五洲特纸】、【仙鹤股份】、【华旺科技】。
• 家居板块：建议关注【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【顾家家居】、【喜临门】、【敏华控股】。
• 新型烟草：建议关注【思摩尔国际】，政策过渡期结束后有望实现平稳发展。
• 珠宝钻石：建议关注【力量钻石】、【黄河旋风】、【中兵红箭】及具备品牌优势的【周大福】、【周大生】、【潮宏基】。
• 户外运动：推荐【浙江自然】、【哈尔斯】、【牧高笛】。
• 纺织服装：建议关注【华利集团】及功能性鞋服龙头【安踏】、【李宁】、【特步】，以及羽绒服龙头【波司登】。

风险提示

• 疫情反复且影响超预期
• 原材料价格波动
• 可选消费增长不及预期

图表概览

• 图表1：公司主要发展历程
• 图表2：公司主要产品及用途
• 图表3：公司营业收入和增长速率
• 图表4：公司近三年复合增长率与可比公司对比
• 图表5：2013年至今公司营收构成
• 图表6：2021年公司收入构成
• 图表7：公司归母净利润及增速
• 图表8：2021年公司归母净利润与可比公司对比
• 图表9：公司毛利率与净利率
• 图表10：公司各业务毛利率
• 图表11：公司历年主营成本构成
• 图表12：2021年可比公司成本构成
• 图表13：公司期间费用情况
• 图表14：公司股权结构
• 图表15：公司董事及高管履历
• 图表16：2007-2020年我国特种纸产量及增速
• 图表17：特种纸与机制纸及纸板产量增速对比
• 图表18：2020年我国主要特种纸产量占比
• 图表19：医疗透析纸及非透析性医疗包装原纸对比
• 图表20：医疗包装原纸生产流程
• 图表21：2013-2020年我国医疗包装原纸产量及增速
• 图表22：2015-2020年医疗包装原纸产量构成
• 图表23：最终灭菌医疗器械灭菌过程示例
• 图表24：最终灭菌与传统灭菌方式差异对比
• 图表25：2016-2024E全球医疗器械市场规模
• 图表26：2016-2021E中国医疗器械市场规模
• 图表27：纸塑复合包装的医用口罩
• 图表28：纸塑复合包装抗原检测拭子
• 图表29：食品包装种类——按材质分类
• 图表30：容器类与非容器类食品包装纸应用举例
• 图表31：2011年至2020年我国食品包装特种纸产量
• 图表32：2015-2025E中国餐饮行业规模
• 图表33：2017-2021年外卖占全国餐饮比例
• 图表34：我国限塑令具体细则
• 图表35：其他国家及地区限塑令举例
• 图表36：公司核心技术产品收入情况
• 图表37：公司核心技术产品收入情况
• 图表38：公司研发费用率
• 图表39：公司研发人员数量占比
• 图表40：公司产品直接下游客户以及终端客户主要构成
• 图表41：公司主要客户介绍及销售占比情况
• 图表42：公司2018-2021年产能及产量情况
• 图表43：公司募投项目建设情况
• 图表44：2022年电子烟监管时间线
• 图表45：轻工制造指数周涨跌幅
• 图表46：轻工制造板块个股周度涨跌幅TOP10
• 图表47：轻工制造指数2021年初以来累计走势
• 图表48：轻工重点公司估值
• 图表49：纺织服饰指数周涨跌幅
• 图表50：纺织服饰板块个股周度涨跌幅TOP10
• 图表51：纺织服饰指数2021年初以来累计增幅
• 图表52：纺服重点公司估值
• 图表53：上市公司重要公告