20210520-国金证券-网易-S-09999.HK-Q1销售费率有所下降,游戏递延持续上升_14页_2mb

网易港股研究报告总结

核心内容概述

本报告对网易（09999.HK）2021年第一季度业绩进行分析，并结合公司整体业务表现及未来展望，提出“买入”投资评级。重点分析了核心游戏业务、递延收入增长、财务指标变化及潜在风险。

主要观点

• 游戏业务表现稳健：2021Q1网易营收205.17亿元，同比增长20.2%；归母净利润44.4亿元，同比增长25%；Non-GAAP归母净利润50.8亿元，同比增长20.6%。
• 销售费用率下降：公司整体销售费用率降至13.5%，游戏业务销售费用率降至9.8%，费用控制能力提升。
• 递延收入增长显著：21Q1递延收入达116.86亿元，同比增长17.1%，显示未来收入增长潜力。
• 新品发布带来增长动力：公司计划推出多款新品，其中《哈利波特：魔法觉醒》和《暗黑破坏神：不朽》基于知名IP，预计表现强劲。
• 有道业务快速增长：21Q1有道营收13.4亿元，同比增长147.5%，毛利率提升至57%。
• 创新及其他业务增长：21Q1创新及其他业务营收41.96亿元，同比增长39.7%，但毛利率有所下降。

关键信息

财务指标概览

营收结构

• 网络游戏：21Q1收入149.8亿元，同比增长10.8%；毛利率64.6%。
• 有道：21Q1收入13.4亿元，同比增长147.5%；毛利率57.3%。
• 创新及其他业务：21Q1收入41.96亿元，同比增长39.7%；毛利率14.44%。

递延收入与现金流

• 递延收入：21Q1达116.86亿元，同比增长17.1%；环比增长6.8%。
• 现金流：21Q1经营活动现金流净额17.99亿元，同比增长显著，反映经营健康度。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2021/2022/2023年Non-GAAP归母净利润分别为175.7/210.6/245.2亿元。
• 预计2021/2022/2023年EPS分别为4.1/4.9/5.7元。
• 新品IP背书及稳定经典游戏流水支撑业绩增长。

风险提示

• 游戏行业整体风险：监管政策、市场竞争、行业景气度变化可能影响公司业绩。
• 新品表现不及预期：新品上线后可能未能达到预期收入水平。
• 经典游戏流水下滑：若主力游戏收入下滑，将影响整体业绩。

附录摘要

• 财务预测：Non-GAAP归母净利润预计逐年增长，EPS稳步上升。
• 财务比率：ROE维持在14.6%以上，每股经营现金流持续改善。
• 业务增长：各业务板块均实现增长，其中有道业务增速最快。
• 现金流状况：公司现金流表现良好，经营性现金流净额提升。

图表目录

• 图表1：整体与核心业务销售费用率对比
• 图表2：网易单季度递延收入期末规模及增速
• 图表3：网易买量数量走势
• 图表4：网易游戏买量与核心业务销售费用支出走势
• 图表5：网易新品情况更新
• 图表6：哈利波特系列电影口碑与观众规模
• 图表7：季度营业收入及增长率
• 图表8：季度营业成本及增长率
• 图表9：季度分业务收入及增长率
• 图表10：季度分业务收入占比
• 图表11：网络游戏板块营收拆分对比
• 图表12：季度毛利润、增长率、毛利率
• 图表13：季度分业务毛利率
• 图表14：季度各项费用金额
• 图表15：季度各项费用率
• 图表16：季度归母净利润及增长率
• 图表17：季度Non-GAAP归母净利润及增长率

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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