20260714-国信证券-携程集团-S-09961.HK-行业逆风待散_反垄断落地成关键变量_7页_276kb

携程集团-S（09961.HK）总结

核心内容

携程集团在2026年第一季度表现出稳健的业绩增长，尽管利润有所回落。公司收入达到162亿元，同比增长17.2%，Non-GAAP归母净利润为39亿元，较去年同期略有下降。经调整EBITDA为48亿元，同比增长13.7%。整体来看，公司收入增速优于利润增速，主要受到Makemytrip股价波动及其他公允价值波动的影响。

主要观点

• 收入增长：Q1收入增长稳健，主要业务板块均有不同程度的提升。
• 利润波动：Non-GAAP归母净利润略有下降，主要由于结构性占比提升对利润率的扰动。
• 业务拆分：住宿预订收入增长17%，交通票务增长12%，旅游度假增长19%，商旅管理增长20%，其他业务增长33%。
• 国际业务提速：国际平台总预订量同比增长从Q4的60%提升至65%，入境游预订量同比增长90%。
• Q2增长放缓：预计Q2收入同比增速降至3%至8%，主要受油价冲击长途出行、交通票务新规等短期因素影响。
• 长期潜力：公司拥有强大的履约能力，包括实时库存、全球供应链、跨境履约和售后保障体系，形成稳固护城河。
• 监管风险：公司正接受国家市场监管总局反垄断调查，整改方向尚不明确，可能影响全年业绩预期。
• AI布局：携程积极拥抱AI流量入口，并自研原生旅游AI智能体，但AI对旅游行业的影响有限，因其高决策和重线下履约的特性。

关键信息

收入与利润预测

盈利与估值预测

风险提示

• 行业竞争加剧
• 监管政策不确定性
• 国际地缘政治风险

投资建议

• 维持“优于大市”评级
• 当前估值已反映较大悲观预期，建议关注监管调查结果，等待不确定性出清后重新评估远期增长潜力

财务指标趋势

• 毛利率：从81%降至79.5%
• 销售费用率：从21.4%升至22.7%
• EBIT Margin：从26%降至22.4%
• ROE：从10%升至19%，后两年有所下降
• 资产负债率：从41%降至36%
• P/B：从1.5降至1.0
• EV/EBITDA：从23降至17

结论

尽管短期面临油价冲击、监管政策不确定性等挑战，携程集团作为行业龙头，其长期竞争优势依然稳固。公司拥有强大的履约能力，未来增长潜力值得期待。投资者应密切关注监管调查结果，等待不确定性出清后重新评估其增长潜力。