20250331-天风证券-北新建材-000786.SZ-业绩稳健增长_全球布局加速推进_4页_327kb

报告摘要

北新建材（000786）总结

核心内容

北新建材（000786）在2024年实现了业绩的稳健增长，全年扣非归母净利润为35.6亿元，同比增长1.8%。尽管石膏板业务收入有所下滑，但公司通过“一体两翼”战略，推动轻质建材、防水建材及涂料建材的多元化发展，其中防水建材和涂料建材分别实现收入增长18.65%和812.43%。公司还加快了全球布局，拓展海外市场，并通过股权激励计划增强核心团队的稳定性。

主要观点

业绩表现：2024年公司营业收入同比增长15.14%，达到258.2亿元；归母净利润同比增长3.49%，达到36.5亿元；扣非归母净利润同比增长1.80%，为35.6亿元。
业务结构：
- 石膏板业务收入131.1亿元，同比下降4.79%，但销量基本持平，单平价格下降5%，毛利仅下降0.12元，主要受益于成本下降。
- 轻钢龙骨收入22.9亿元，同比下降0.13%。
- 防水建材收入46.3亿元，同比增长18.65%。
- 涂料建材收入35.9亿元，同比增长812.43%，通过收购嘉宝莉和大桥油漆实现快速扩张。
盈利能力：公司整体毛利率为29.88%，同比持平。其中，石膏板毛利率38.5%，防水卷材毛利率17.1%，涂料毛利率31.9%，同比分别下降1.7个百分点和增长2.7个百分点。
费用控制：期间费用率14.3%，同比上升1.8个百分点，其中销售费用率上升1.4个百分点，管理费用率上升0.7个百分点，研发费用率下降0.1个百分点，财务费用率下降0.1个百分点。
经营质量：公司全年实现经营性现金流净流入51.3亿元，同比增长8.45%，显示经营质量显著提升。
全球布局：公司持续推进“一体两翼，全球布局”战略，乌兹别克斯坦基地已实现盈利，泰国、波黑项目稳步推进。
未来展望：预计2025-2027年公司归母净利润分别为45.6亿元、52.1亿元和58.4亿元，EPS分别为2.70元、3.09元和3.46元。参考可比公司，给予2025年14倍PE，目标价37.80元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据：
- 2024年营业收入258.2亿元，同比增长15.14%。
- 2024年归母净利润36.5亿元，同比增长3.49%。
- 2024年扣非归母净利润35.6亿元，同比增长1.80%。
- 2024年经营性现金流净流入51.3亿元，同比增长8.45%。
估值：
- 2025年PE估值10.76倍，目标价37.80元。
- 2026年PE估值9.42倍。
- 2027年PE估值8.41倍。
财务预测：
- 2025年营业收入预计289.2亿元，同比增长12.00%。
- 2026年营业收入预计318.5亿元，同比增长10.13%。
- 2027年营业收入预计346.7亿元，同比增长8.87%。
- 2025年归母净利润预计45.6亿元，同比增长25.11%。
- 2026年归母净利润预计52.1亿元，同比增长14.25%。
- 2027年归母净利润预计58.4亿元，同比增长12.01%。
风险提示：
- 海外扩张进度不及预期。
- 需求下滑超预期。
- 供给加剧。

财务比率

成长能力：
- 营业收入增长率：12.50%（2023）、15.14%（2024）、12.00%（2025E）、10.13%（2026E）、8.87%（2027E）。
- 营业利润增长率：17.18%（2023）、2.43%（2024）、25.55%（2025E）、13.70%（2026E）、12.09%（2027E）。
- 归属于母公司净利润增长率：12.36%（2023）、3.49%（2024）、25.11%（2025E）、14.25%（2026E）、12.01%（2027E）。
获利能力：
- 毛利率：29.88%（2023）、29.88%（2024）、31.52%（2025E）、32.03%（2026E）、32.35%（2027E）。
- 净利率：15.71%（2023）、14.12%（2024）、15.78%（2025E）、16.37%（2026E）、16.84%（2027E）。
- ROE：15.08%（2023）、14.21%（2024）、15.82%（2025E）、16.05%（2026E）、15.96%（2027E）。
- ROIC：20.87%（2023）、19.76%（2024）、22.11%（2025E）、23.79%（2026E）、26.02%（2027E）。
偿债能力：
- 资产负债率：22.60%（2023）、23.96%（2024）、22.83%（2025E）、20.61%（2026E）、20.10%（2027E）。
- 净负债率：9.42%（2023）、2.80%（2024）、-4.37%（2025E）、-13.47%（2026E）、-19.08%（2027E）。
营运能力：
- 应收账款周转率：10.28（2023）、10.77（2024）、10.59（2025E）、10.91（2026E）、11.61（2027E）。
- 存货周转率：8.43（2023）、9.95（2024）、11.13（2025E）、11.91（2026E）、12.72（2027E）。
- 总资产周转率：0.76（2023）、0.78（2024）、0.78（2025E）、0.79（2026E）、0.77（2027E）。

投资评级

行业：建筑材料/装修改材。
6个月评级：买入（维持评级）。
当前价格：29.05元。
目标价格：37.80元。

基本数据

A股总股本：1,689.51百万股。
流通A股股本：1,632.45百万股。
A股总市值：49,080.20百万元。
流通A股市值：47,422.61百万元。
每股净资产：15.20元。
资产负债率：23.96%。
一年内最高/最低：36.50/23.03元。

估值比率

市盈率（P/E）：13.93（2023）、13.46（2024）、10.76（2025E）、9.42（2026E）、8.41（2027E）。
市净率（P/B）：2.10（2023）、1.91（2024）、1.70（2025E）、1.51（2026E）、1.34（2027E）。
市销率（P/S）：2.19（2023）、1.90（2024）、1.70（2025E）、1.54（2026E）、1.42（2027E）。
EV/EBITDA：6.32（2023）、7.92（2024）、6.93（2025E）、5.64（2026E）、4.74（2027E）。

可比公司估值情况

股票代码	公司名称	市值（亿元）	收盘价（元）	EPS（元/股）	P/E
002271.SZ	东方雨虹	326	13.63	0.91 / 0.04 / 0.77 / 1.03	15.0 / 313.3 / 17.8 / 13.2
002372.SZ	伟星新材	194	12.19	0.90 / 0.60 / 0.78 / 0.89	13.5 / 15.6 / 13.8 / 13.8
002043.SZ	兔宝宝	91	10.93	0.82 / 0.71 / 0.94 / 1.11	13.3 / 11.6 / 9.8 / 9.8
平均值	-	-	-	-	14.0 / 113.5 / 13.8 / 12.3
000786.SZ	北新建材	491	29.05	2.09 / 2.16 / 2.70 / 3.09 / 3.46	13.9 / 13.5 / 10.8 / 9.4 / 8.4