石油化工行业原油系列报告（十四）：高油价是否可持续？-20210310-长江证券-23页_2mb

原油系列报告（十四）：高油价是否可持续？

核心内容概述

本报告分析了2021年国际油价强势上涨的原因以及未来走势的不确定性，认为油价中枢将显著上行，但高油价难以长期持续。同时，报告对石油化工行业提出投资建议，指出未来三年行业将迎来景气周期，重点推荐民营大炼化、煤化工及油服板块。

主要观点

• 油价上涨背景：2021年初至今，国际油价持续上涨，布伦特和WTI期货油价分别上涨31.08%和32.81%至67.90美元/桶和64.44美元/桶。
• 油价上涨原因：
  • OPEC+减产协议执行良好，供给端维持偏紧。
  • 美国寒潮导致原油产量短期大幅下滑。
  • 全球疫情控制改善，疫苗接种率提升，需求恢复预期增强。
  • 美国新一轮财政刺激计划通过，提振市场信心。
• 油价走势制约因素：
  • OPEC+国家财政压力缓解，减产协议执行意愿可能减弱。
  • 美国原油钻机数复苏，未来产量存在较大恢复空间。
  • 国际形势缓和可能释放伊朗、委内瑞拉和利比亚等国的原油产量。
  • 全球需求难以恢复至2019年水平，2021年预计同比增加538万桶/日，但仍低于疫情前水平。
• 油价中枢预测：预计2021年油价中枢将明显上升至60美元/桶，但高位难以长期维持，受供给端压力和需求端恢复程度影响。
• 投资建议：未来三年石油化工行业将进入景气周期，重点推荐恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、卫星石化、宝丰能源、杰瑞股份、海油工程、和顺石油等企业。

关键信息

2020年油价走势回顾

• 2020年油价呈V型走势，经历暴跌、复苏、调整和反弹四个阶段。
• 2020年3月减产协议破裂导致油价暴跌，随后OPEC+达成减产协议，油价逐步回升。
• 2020年11月后，随着疫苗普及和财政刺激政策，油价强势复苏。

油价上涨驱动因素

1. OPEC+减产协议执行良好：1月和3月会议结果超预期，减产执行率分别达104%和101%。
2. 美国寒潮影响产量：导致美国原油产量短期大幅下降至970万桶/日，创近四年新低。
3. 疫情控制改善：全球新增病例连续七周下降，疫苗接种率提升。
4. 财政刺激计划：美国1.9万亿美元刺激计划通过，提振市场信心。

油价未来影响因素

1. OPEC+内部分歧：随着油价上涨，OPEC+国家财政压力减轻，减产意愿可能下降。
2. 美国原油产量恢复：美国原油产量距离峰值仍有差距，未来有较大恢复空间。
3. 国际供给释放：伊朗、委内瑞拉、利比亚等国可能恢复产量，增加市场供给。
4. 需求端复苏有限：2021年全球原油需求预计同比增加538万桶/日，但仍低于2019年水平。

投资建议

• 民营大炼化：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹等企业受益于产业链重构和业绩增长。
• 乙烷裂解制乙烯：卫星石化具备优势，项目投产将带来业绩提升。
• 煤化工龙头：宝丰能源受益于行业复苏和高成长性。
• 油服板块：杰瑞股份、海油工程等受益于国内“七年行动计划”和北美设备更新需求。
• 民营加油站龙头：和顺石油具备外延并购逻辑，成长空间大。

风险提示

1. 全球经济复苏不及预期；
2. 全球疫情控制不及预期。

图表目录摘要

• 图1：2020年油价呈V型走势
• 图6：2021年油价强势上涨
• 图7：OPEC和非OPEC减产协议执行情况较好
• 图10：受寒潮影响，美国周度产量大幅下滑至970万桶/日
• 图11：全球新增病例数明显下降
• 图12：全球接种疫苗数量快速提升
• 图15：油价上涨后已高于大部分产油国的财政平衡油价
• 图26：2021年需求预计同比增加540万桶/日
• 图27：根据供需平衡表，全球原油于Q3开始去库
• 图28：复盘库存和油价周期，油价触底反弹“三段论”

行业展望

• 原油价格在供给偏紧和需求复苏背景下将维持高位，但长期看，供给端压力和需求端恢复有限将制约油价上涨。
• 石化行业将进入为期三年的景气周期，受益于产业链整合、成本优化及需求逐步恢复。

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投资评级说明

• 行业评级：看好（相对表现优于市场）
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  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%
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分析师信息

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