20230429-安信证券-密尔克卫-603713.SH-短期业绩承压_长期成长无虞_5页_870kb

评级摘要

• 评级：买入-A，维持评级
• 12个月目标价：15797元
• 起始价：9240元（2023-04-28）
• 投资建议核心：看好三方化工物流增长及公司整合能力，预计业绩较快增长且确定性高。
• 主要风险：宏观经济波动、监管政策变动、危化品运输事故。

短期业绩分析

• 2023年Q1业绩：
  • 收入：234.9亿元，同比下滑23%。
  • 归母净利润：10.7亿元，同比下滑20%。
• 原因：货代行业运价下行（CCFI均值1087，同比下滑69%），化工需求偏弱（PPI连续同比负增长）。
  • 核心业务货代分销短期承压。
• 展望：Q2运价可能触底，下游需求逐步改善，业绩有望回升。

关键经营指标

• 毛利率：Q1为112%，同比提升15个百分点（仓储运输重资产板块稳定）。
• 期间费用率：59%，同比增加17个百分点（销售/管理/研发/财务费用均上升）。

长期成长驱动

1. 全球化布局：完成对美国GWE、新加坡SDL的收购，加速国际供应链服务能力建设。
2. 国内业务整合：
   • 收购江西祥旺、上海中波汇利、南京久帝等，拓展物流、分销与环保业务。
3. 物贸一体化战略：
   • 强化物流+贸易协同，优化业务结构，提升市场份额与盈利能力。
4. 轻重资产布局：围绕供应链全链路服务，增强综合服务能力。

风险提示

1. 宏观经济景气波动导致需求低于预期。
2. 行业监管政策变化影响扩张节奏。
3. 危化品运输的安全风险。

财务预测

• 预计归母净利润（2023-2025）：81亿元 → 104亿元 → 134亿元，年均增速超33%。
• 估值：
  • 2023年PE 19倍、2024年PE 15倍、2025年PE 11倍。
  • 给予25倍PE，基于2024年盈利预测，目标价15797元。