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美债收益率持续提升不制约我国利率下行空间

核心内容

本报告探讨了美债收益率持续上升是否会对我国利率下行形成制约。报告认为，尽管美债收益率近期突破3%，但这一现象并不必然限制我国利率的下行空间。其核心观点是：美债收益率的提升并不构成我国利率下行的强约束，中美利差不存在下限，且人民币汇率走势受多重因素影响，不完全由利差决定**。

主要观点

1. 美债收益率持续上升的逻辑

• 美债收益率的上升是2016年下半年以来的延续，而非短期波动。
• 短期看联邦基金利率，长期看通胀与经济增长。
• 美债收益率提升主要由以下三方面因素驱动：
  • 美联储加息周期：加息直接影响短端收益率，进而推动长端收益率上升。
  • 通胀预期提升：原油价格上涨推动美国通胀预期上行，进而推高美债收益率。
  • 经济复苏：美国经济在减税政策推动下持续复苏，市场预期增强，带动收益率上升。
• 未来美债收益率可能继续上升，因美联储仍有2-3次加息计划，且通胀易上难下，经济复苏态势良好。

2. 中美利差的逻辑与下限问题

• 历史背景：过去5-6年中美利差基本稳定在0.5%-2.0%区间，但这一现象并非常态。
• 利差不存在下限：中美利差是两国宏观经济、货币政策和国际资本流动的综合结果，历史多次出现利差为负的情况。
• 未来可能再次为负：随着美国货币政策正常化，美债收益率可能持续上升，而中国利率可能继续下行，导致利差收窄甚至为负。

3. 中美利差与人民币汇率的关系

• 中美利差收窄并不必然导致人民币贬值，人民币汇率受多重因素影响，包括美元走势、中国经济表现及央行调控政策。
• 人民币兑美元汇率可能承受一定贬值压力，但幅度可控，央行不会大幅干预。

关键信息

• 美债收益率走势：10年期美债收益率在2018年4月突破3%，是自2016年下半年以来的延续。
• 美债收益率决定因素：短期由联邦基金利率决定，长期由通胀与经济增长预期决定。
• IS-LM模型分析：在美联储加息、投资与消费增加、政府支出减少等情况下，IS曲线右移，LM曲线左移，最终推动利率上升。
• 中美利差历史波动：金融危机前利差长期为负，金融危机后利差在正负区间波动，2013年后趋于稳定，但并非存在下限。
• 人民币汇率影响因素：美元指数、中国经济表现及央行政策是决定人民币走势的关键因素。
• 我国利率走势判断：根据中期策略报告，我国利率在2018年可能继续下行，主要受资金供需变化影响。

总结

综上所述，美债收益率的持续上升不会显著制约我国利率的下行空间。中美利差并不存在下限，且人民币汇率走势受多重因素影响，不完全依赖于利差变化。我国利率走势更取决于国内宏观经济环境和货币政策调控，而非美国国债收益率的变化。因此，投资者无需过度担忧美债收益率上升对我国利率的影响。

风险提示

• 美国经济复苏力度低于预期；
• 人民币贬值超预期。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
• 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

证券分析师信息

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