扩内需系列二：特殊疫情时期，特别国债扛鼎_15页_1mb

报告摘要

特别国债发行与应用分析总结

核心内容

特别国债是为应对特定经济问题而发行的一种政府债券，其在用途、预算管理和发行流程上与一般国债存在显著差异。特别国债主要用于支持特定政策和项目，如基建、灾后重建、外汇储备管理等，且其是否纳入财政赤字取决于具体政策安排。此外，特别国债的发行需经国务院提请人大常委会审议，由财政部根据议案发行，具有较强的政策导向性。

主要观点

特别国债的“特别”之处：
- 发行用途：专门服务于特定政策和项目，如经济建设、灾后重建、外汇储备管理等。
- 预算管理：纳入中央财政国债余额管理，是否计入赤字视情况而定，早期特别国债计入赤字，近年则多用于政府性基金。
- 发行流程：需经国务院提请人大常委会审议，调整国债余额限额后由财政部发行，流程较一般国债更为复杂。
我国历史上特别国债的应用：
- 1989-1991年特种国债：用于抑制通胀，通过计划分配支持经济建设，有效缓解了经济转冷带来的压力。
- 1998-2000年长期建设国债：应对亚洲金融危机和洪涝灾害，支持基建、灾后重建、国企改革等，稳定了社会秩序。
- 1998年补充银行资本金：为解决银行系统风险，央行降准提供认购资金，有效提升了国有银行资本充足率。
- 2007年成立中投的特别国债：通过定向发行和公开招标，筹集资金用于外汇储备管理，虽未显著缓解通胀，但成功支持了中投成立。
海外国家特别国债的应用：
- 日本：依赖特别国债刺激经济，但形成财政成瘾，长期依赖国债支撑经济。
- 韩国：发行外汇平准基金债券，用于稳定汇率，向境外市场融资，未影响国内流动性。
- 秘鲁、阿根廷：用于主权债务重组，重塑国家信用。
- 智利：应对地震灾后重建，配合其他财政政策，控制赤字。
- 美、德、日等：用于战时融资，支持战争开支。

关键信息

2020年特别国债发行展望：
- 发行背景：新冠疫情对经济造成严重冲击，叠加海外疫情扩散和美国金融市场流动性风险，与1998年类似。
- 发行规模：预计2020年发行规模为6000亿元，需对应至少0.5个百分点的定向降准。
- 应用方向：主要用于支持大型基建和新基建，而非银行补充资本金，因当前银行资本充足率已较高。
疫情对经济的影响：
- 1-2月多项经济数据创历史新低，如固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速、工业增加值增速等。
- 疫情对财政造成增支减收压力，全年狭义增支减收冲击预计达万亿。
财政空间分析：
- 当前财政赤字率可提升至3.3%~3.5%，预计发行特别国债可补充财政空间，支持基建和新基建。

投资逻辑与应用方向

投资逻辑：
- 本报告分析了特别国债的定义、历史应用、海外经验及当前发行的必要性与可行性。
- 强调特别国债在特定时期可作为财政政策的重要工具，用于对冲经济下行压力。
应用方向：
- 大型基建：通过特别国债专项支持，提高资金使用效率，实现稳增长目标。
- 新基建：支持高新技术产业发展，短期拉动基建增速，长期增强国家竞争力。