从银行角度看特别国债可能的实施路径：特别国债的路径猜想_10页_609kb

行业研究报告总结：特别国债路径与银行股投资机会

核心内容

本报告主要分析了2020年4月特别国债可能的发行路径及其对银行业的影响。特别国债作为特殊政策工具，具有特定历史背景、发行速度快、资本金用途明确、有收益要求等特点。预计特别国债将在4月26日~29日的人大常委会审议，若通过则有望于6月发行。报告认为特别国债用于银行业可放大稳增长效果，改善金融供给，提振信贷需求，缓释信用风险，从而促进银行板块估值提升。

主要观点

• 特别国债的发行将形成财政政策与货币政策的合力，有利于逆周期调节。
• 特别国债可能通过三种渠道用于银行：财政部定向发行给商业银行、央行借道政策性银行购买、或通过公开市场发行。
• 特别国债用于银行资本金，可发挥金融杠杆作用，提升银行信贷投放能力。
• 特别国债的潜在用途包括增资政策性银行、新设小微政策性银行、支持银行永续债发行等。

关键信息

特别国债历史回顾

• 1998年特别国债：发行2700亿元，用于补充四大行资本金，提高风险处置能力。
• 2007年特别国债：发行1.55万亿元，用于对冲外汇占款增加，组建中投公司。
• 2017年特别国债续发：6964亿元，用于延续2007年特别国债的用途。

特别国债的发行特点

• 发行流程较快，不需全国人大通过，由全国人大常委会审议。
• 资金用途明确，不形成财政赤字。
• 有收益要求，可提升财政资金使用效率。

银行资本结构与需求

• 大型银行资本充足率较高，而中小银行资本压力较大。
• 银行需要一级资本补充，特别国债可用于支持永续债发行。
• 永续债发行有助于提升银行一级资本充足率，增强信贷投放能力。

个股推荐

投资建议

• 战略配置机会：当前银行板块经营环境改善，建议把握战略配置价值。
• 推荐逻辑：特别国债若用于银行资本金，可降低银行负债成本，减轻高息揽储压力，带动存款付息率下降。
• 重点推荐：同业负债占比较高的股份行（如兴业银行、招商银行、平安银行、光大银行），以及特色小行（如常熟银行、成都银行）。

风险提示

• 经济下行超预期：若经济持续下行，可能影响银行盈利及资产质量。
• 资产质量恶化超预期：疫情等外部因素可能导致银行不良贷款率上升，需警惕资产质量风险。

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持，分别对应行业指数超越、持平、弱于沪深300指数。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出，分别对应公司股价超越基准20%以上、5%~20%、-5%~5%、-5%~20%、-20%以上。

联系信息

• 分析师：沈娟，执业证书编号：S0570514040002，联系方式：0755-23952763，邮箱：shenjuan@htsc.com
• 联系人：蒋昭鹏，联系方式：0755-82492038，邮箱：jiangzhaopeng@htsc.com

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