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宏观点评总结：年内发行特别国债的可能性分析

核心内容

近期市场对年内发行特别国债的预期升温，主要因疫情对财政收支造成显著压力，且防疫措施进一步加重支出负担。分析认为，发行特别国债在必要性和操作性上均具备条件，可作为“增量工具”之一，有助于控制疫情、稳定经济增长。

主要观点

1. 疫情对财政的冲击

• 疫情严重拖累生产与消费，导致财政收入下滑。
  • 3月工业增加值同比增速从12.8%降至5.0%。
  • 社会消费品零售总额同比增速从6.7%降至-3.5%。
  • 疫情预计拖累4月消费约7%，若5月底受控，将拖累Q2 GDP约2%，全年GDP约0.7%。
• 财政收入大幅下降，尤其是税收收入。
  • 3月一般财政收入同比增速从10.5%降至3.4%。
  • 个人所得税同比增速从46.8%降至-51.3%。
  • 增值税、消费税同比增速均下滑10个百分点。
  • 土地财政收入3月同比-22.8%，一季度累计-27.4%。
• 财政支出显著上升，尤其是卫生健康和社保支出。
  • 3月卫生健康相关支出增速从4%升至9%。
  • 社保相关支出增速从4.8%升至10.4%。
  • 常态化核酸检测等防疫举措将加大财政支出压力。

2. 特别国债与一般国债的差异

3. 历史特别国债发行情况

4. 必要性与操作性分析

• 必要性：
  • 疫情持续时间较长，财政收支压力短期内难以缓解。
  • 房地产市场持续降温，土地财政收入大幅下降。
  • 有部分特别国债到期（约9500亿），参考历史经验，可能需续发。
• 操作性：
  • 特别国债只需人大常委会审议，机制灵活，发行时间不局限于“两会”期间。

关键信息

• 特别国债是应对特定经济或社会问题的政策工具，具有灵活性和针对性。
• 2022年内将有约9500亿元特别国债到期，可能触发续发需求。
• 疫情对财政收入和支出的双重冲击，使得特别国债的发行更具现实意义。
• 特别国债的发行有助于稳定经济、缓解财政压力，是“增量工具”中的重要选项。

风险提示

• 疫情演化可能超出预期，影响财政压力的持续时间。
• 政策力度可能发生变化，影响特别国债的发行节奏与规模。

附注

• 本报告由国盛证券研究所发布，分析师熊园、研究助理穆仁文。
• 相关研究包括：《不一样的反转一逐句解读4.29政治局会议》、《全面评估当前疫情的经济影响与演变特征》等。

注：本报告仅为信息参考，不构成投资建议。