2021-08-05-招商银行-造纸行业深度报告_竞争格局优化彰显龙头竞争力_打造穿越周期的银企合作_32页_3mb

造纸行业深度报告总结

1. 市场概况与周期判断

造纸行业为周期性行业，当前处于第四轮周期筑顶阶段，未来两年新增产能将大于需求，预计明年开始下行。消费量的十年复合增长率为2.17%，行业集中度不断提升，环保及碳排放政策趋严削弱了周期波动。

2. 竞争格局与集中度

• 行业集中度提升，竞争格局走向寡头垄断：
  • 铜版纸CR4超80%，白卡纸CR3超73%、双胶纸CR5约45%，箱板瓦楞纸集中度仍较低。
  • 头部企业通过控量挺价、成本控制延缓周期波动。
• 政策影响：环保、能耗及碳排放政策限制新增产能，促使行业向头部集中。

3. 产品结构分析

• 文化纸：需求缓慢下滑，集中度高（铜版纸寡头垄断、双胶纸提升中），新增产能有限。
• 包装用纸：
  • 白卡纸：受“限塑令”推动景气，供需偏紧，龙头新增产能集中释放。
  • 箱板/瓦楞纸：“禁废令”下原料替代增加成本，行业集中度待提升。
• 生活用纸：需求平稳增长，消费升级推动产品升级，龙头份额持续提升。
• 特种纸：垂直细分市场，格拉辛纸等需求快速增长，整体增速超10%。

4. 原材料与成本分析

• 木浆：进口依赖度高（占比63%），定价权在外企，龙头浆纸一体化优势明显。价格高位震荡，木浆成本占全行业70%。
• 废纸浆：“禁废令”后国内废纸涨价，产业链重塑，海外制浆布局影响成本和竞争格局。

5. 风险提示

1. 供给过剩：新增产能集中释放可能加剧周期下行。
2. 政策风险：环保、能耗、碳排放政策对公司形成运营压力及成本上升。
3. 行业周期风险：需求、供给和成本波动剧烈，中小厂易受冲击。
4. 原料价格波动：木浆进口依赖，价格传导机制不畅，成本控制能力影响利润。
5. 主体风险：高杠杆经营下，战略失误或债务问题易引发经营风险。

6. 投资建议

重点关注头部企业（如晨鸣、玖龙、太阳、金光等），其林浆纸一体化布局及成本控制能力具竞争力，利用下游需求增长和集中度提升打造穿越周期能力。