深度报告-20210423-华创证券-亿田智能-300911.SZ-深度研究报告_厚积薄发筑基石_革故鼎新待花开_39页_3mb

亿田智能深度研究报告总结

核心内容

亿田智能（300911）作为集成灶行业的领先企业，凭借在产品技术上的持续创新和积累，已建立起较强的核心竞争力。然而，公司在渠道营销方面存在短板，制约了整体发展。随着管理层优化、战略升级及“五大升级”战略的实施，亿田正逐步弥补短板，提升市场拓展能力，有望实现跨越式发展。

主要观点

• 产品技术领先：亿田在集成灶领域具备显著的技术优势，如侧吸下排技术（2007年）、风机下置技术（2016年）等，为行业技术升级提供了重要支持。
• 创新产品结构：亿田在模块化产品设计方面具有先发优势，推出了蒸烤独立分腔、洗碗机集成灶等创新产品，显著提升产品附加值和市场竞争力。
• 生产投入与质量保障：公司通过高投入的生产方式和自动化制造车间，提升产品品质和性能，为长期发展奠定基础。
• 渠道短板补齐：公司过去在渠道营销方面投入不足，线下布局不完善，线上销售缺乏统一标准。但通过引入优质人才、优化经销商体系、加强品牌宣传等措施，公司正在积极改善渠道结构。
• 盈利预测与估值：公司预计2021-2023年归母净利润分别为1.8亿元、2.4亿元、3.1亿元，对应EPS分别为1.69元、2.23元、2.91元，PE分别为34倍、26倍、20倍。采用DCF法估值，目标价为64元，对应21年38倍PE。

关键信息

产品技术优势

• 核心技术突破：2007年推出侧吸下排技术，2016年推出风机下置技术，显著提升吸油烟效率和用户体验。
• 模块化创新：开创性推出蒸烤独立式分腔结构，为多模块集成提供基础；探索洗碗机集成灶，技术领先。
• 研发投入高：研发费用率行业领先，技术人员数量及薪资持续增长，技术储备丰富。

渠道与营销短板

• 线下布局不足：在江苏、湖北、四川等集成灶主要消费大省，亿田门店数量落后于火星人。
• 经销商实力较弱：平均单经销商创收仅为37.4万元，低于主要竞争对手。
• 线上营销薄弱：广告投入率较低，品牌知名度不足；线上返利政策力度有限，影响经销商积极性。

治理与战略优化

• 股权结构稳定：公司为家族式企业，股权集中，有利于战略执行。
• 管理层优化：引入新高管，如原老板电器销售总监庞延杰，推动品牌与渠道升级。
• “五大升级”战略：包括产品、品牌、渠道、人才、管理五大方向，公司正在快速推进，提升整体效益。

财务表现

• 营收与利润增长：2020年公司营收7.2亿元，同比增长9.4%；归母净利润1.4亿元，同比增长46.2%。
• 毛利率提升：集成灶毛利率45.6%，同比提升2.5个百分点；净利率20.1%，同比提升5.1个百分点。
• 渠道结构优化：线下渠道占比67%，线上渠道占比34%（2021年H1）；线上收入增长迅速，2019年同比增长450%。

估值与投资建议

• 估值方法：采用DCF法，目标价为64元，对应2021年38倍PE。
• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、宏观经济波动。

总结

亿田智能凭借技术优势和产品创新，在集成灶行业中占据领先地位。然而，渠道与品牌建设的不足曾是其发展的瓶颈。随着“五大升级”战略的推进和管理层优化，公司正逐步补齐短板，有望实现整体效益的大幅提升。在集成灶行业持续增长的背景下，亿田智能具备长期发展的潜力，值得投资者关注。