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5月经济数据点评总结

核心内容

2018年5月中国经济数据整体呈现需求全面走弱、供给温和放缓的态势，反映出经济增速下行压力加大。尽管部分行业仍保持增长，但整体经济动能减弱，政策层面开始关注信贷和财政调整以应对当前挑战。

主要观点

1. 需求明显走弱，仅存结构看点

• “三驾马车”全面减速：5月投资、消费、出口增速均有下滑，其中投资和消费下滑尤为显著。
• 消费增速放缓：社会消费品零售总额同比增速从9.4%降至8.5%，限额以上单位消费增速从7.8%降至5.5%，成为最大超预期项。
• 汽车销量负增长：汽车销量同比负增长1%，拖累社消增速0.5-0.8个百分点。
• 网购成为增长引擎：网上商品服务零售增速超过30%，贡献社消增长6.7个百分点，而线下零售贡献仅2.8个百分点。
• 房地产投资支撑：房地产投资同比增速仅温和放缓至10.2%，成为固定资产投资的主要支撑。
• 民间投资相对稳健：民间投资累计同比维持在8%以上，而国有控股投资大幅下滑至4.1%。

2. 供给温和放缓，上下游表现背离

• 工业增加值温和回落：5月工业增加值同比6.8%，与开工、原材料进口等数据良好表现形成对比。
• 上游行业表现强劲：采矿业同比增长3%，电力、燃气和水生产供应业增长12.2%，显示一定韧性。
• 下游制造业走弱：下游制造业增速放缓，可能已受到需求端疲软影响，上下游背离现象显著。

3. 供强需弱难以延续，关注信贷政策调整

• “稳货币+紧信用”政策组合：实体经济面临融资困难，5月社融增速下滑、投资下行、信用风险频发。
• 央行政策调整：通过扩大MLF担保品范围，鼓励银行向中小企业融资，后续结构性信用政策有望进一步调整。
• 财政支出力度或加大：1-5月财政支出增速低于收入增速，财政盈余回升，预计后续财政支出力度将明显增强。

关键信息

• 5月经济数据：
  • 工业增加值：6.8%（前值7%）
  • 固定资产投资：6.1%（前值7%）
  • 社会消费品零售总额：8.5%（前值9.4%）
  • 出口交货值：6.4%（前值6.4%）
• 投资结构：
  • 房地产投资：10.2%
  • 民间投资：8%以上
  • 国有控股投资：4.1%
• 消费结构：
  • 必需消费品增速普遍下滑
  • 可选消费品中石油及制品、家具、家电等逆势增长
• 行业表现：
  • 电子制造、专用设备制造等产业升级行业表现亮眼
  • 基建投资大幅下滑，电力、热力等细分行业投资增速放缓
  • 汽车制造业增速放缓，纺织业增速转负

债市策略

• 随着供需背离持续，名义GDP存在下行压力。
• 在紧信用状况边际改善及风险偏好变化的背景下，利率债仍有较大机会。

风险提示

• 经济下行超预期：潜在的经济增速放缓风险。
• 中美贸易摩擦加剧：可能对出口造成进一步影响。
• 信用风险发酵：市场波动可能超出预期。

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