20180614-国金证券-5月经济数据点评_需求走弱背景下_生产恐难持续_热__6页_1mb

5月经济数据总结

核心内容概述

5月宏观经济数据显示，整体经济增速有所放缓，需求端疲软成为主要制约因素。尽管部分行业如采矿业和电力生产保持增长，但制造业增速下滑，拖累工业增加值表现。消费和投资增速均出现不同程度的回落，显示经济面临下行压力。同时，出口数据相对稳定，但净出口对经济增长的贡献减弱。整体来看，经济在需求走弱背景下，生产端难以持续“热”，需警惕潜在的经济放缓风险。

主要观点

1. 投资增速回落，结构性分化明显

• 整体投资增速：5月固定资产投资累计同比为6.1%，较前值回落0.4个百分点，降幅超预期。
• 房地产投资：增速进一步趋缓至9.8%，年内地产投资二阶拐点确认，土地购置费对投资的拉动减弱，下半年面临较大下行压力。
• 基建投资：5月单月同比大幅下降至-1.2%，累计同比降至5.0%，拖累效应明显，但未来在政策支持下或有所回升。
• 制造业投资：增速相对平稳，5月累计同比上升至5.2%，结构性变化明显，新经济部门增速上升，传统行业小幅减速。

2. 消费疲软，汽车消费拖累显著

• 整体消费增速：5月社会消费品零售总额累计同比为9.5%，较前值回落0.2个百分点。
• 消费结构：通讯器材和石油制品小幅回升，但汽车消费当月同比为-1.0%，拖累明显。食品、服装、药品和家电类消费增速回落。
• 未来展望：食品、服装等消费增速预计温和回落至7-9%，汽车消费可能进一步下降至-5%，房地产财富效应消退后，消费面临持续下行压力。

3. 工业生产边际走弱，库存未累积

• 工业增加值：5月累计同比为6.9%，与前值持平，但边际走弱。
• 结构变化：采矿业和电力生产增速上升，制造业增速下滑，尤其是通用设备、专用设备等传统行业。
• 库存情况：钢材库存持续下降，但基建和地产投资增速放缓，显示生产商品去向不明，存在结构性矛盾。

4. 出口表现稳定，但净出口贡献下降

• 出口交货值：累计同比为6.4%，与前值持平，但5月当月同比小幅下滑。
• 进口数据：季调后当月同比为26.0%，较前值上升4.3个百分点，显示国内需求仍有支撑。
• 外需影响：外需边际走弱，净出口对经济的拉动作用减弱。

5. 金融环境趋紧，对需求形成掣肘

• 信贷与社融：新增信贷和社融均低于市场预期，表外融资萎缩和债券融资负增长是主要拖累因素。
• 资金来源：地产资金来源同比大幅回升，但主要依赖企业自筹和订金收入，信贷约束和融资成本上升限制了可持续性。
• 政策宽松预期：随着需求继续走弱，可能面临货币和财政边际宽松以对冲下行压力。

关键信息

风险提示

1. 货币政策过紧：名义利率上升，物价下滑，实际利率上行将对经济增长形成下行压力。
2. 金融去杠杆：叠加货币政策趋紧，政策层面对经济增长的压力上升，可能导致阶段性失速。
3. 内外需双降：内外部需求同时下降，对经济产生叠加影响，需警惕进一步下滑风险。

结论

5月经济数据反映出需求端疲软，生产端虽保持一定热度但存在结构性矛盾。投资增速回落，消费疲软，出口贡献减弱，显示经济面临下行压力。未来需关注政策宽松力度及金融环境变化，以缓解需求不足带来的影响。同时，需警惕实际利率上行、金融去杠杆和内外需双降等风险对经济增长的冲击。