20150423-浙商证券-华伍股份-300095.SZ-深度报告_深耕风电产业_发力轨道交通_22页_1mb

华伍股份深度报告总结

核心内容概述

华伍股份（股票代码：300095）是一家专注于工业制动系统及其控制系统的研发、设计、制造和销售的龙头企业。公司深耕风电产业，同时积极拓展轨道交通制动系统市场，并布局新能源产业链，展现出良好的增长潜力。2015年，公司预计在风电制动系统和海外业务方面实现显著增长，并通过并购扩展业务范围，提升市场竞争力。

主要观点

• 风电制动系统业务增长显著：2014年，风电制动系统贡献了公司净利润的近1/3，2015年预计收入增长100%，同时公司已成为西门子制动系统全球供应商，海外业务增长迅速。
• 外延并购开拓市场：公司通过并购上海庞丰、芜湖金贸流体等企业，切入轨道交通和过程控制系统领域，形成百亿市场空间。
• 新能源布局：公司成立力华新能源子公司，积极开发风电和光伏项目，拓展新能源产业链。
• 传统业务复苏：受益于“一带一路”战略和国内港口改造，传统制动系统业务迎来业绩拐点。
• 技术领先与高毛利率：公司是制动系统标准主要起草单位，市场占有率多年第一，主营业务毛利率高于行业平均水平。

关键信息

风电业务

• 2014年风电制动系统业务贡献净利润近1/3。
• 公司产品性价比高，4年实现从0到市占率20%。
• 风电制动系统预计2015年国内收入增长100%，海外订单迅速增加。
• 公司已与西门子签署全球采购协议，成为其海上风电制动系统供应商。
• 风电制动系统产品已出口至74个国家和地区的100多个港口。

轨道交通业务

• 公司通过并购上海庞丰，成为国内唯一一家轨交制动系统民营企业。
• 上海庞丰在地铁、有轨电车、高铁等领域的技术实力强，市场占有率高。
• 轨道交通制动系统市场预计到2020年相关制动系统产品市场总量达380亿元。
• 公司在2015年通过整合和推广，预计2016年将实现业绩显著增长。

新能源布局

• 成立力华新能源子公司，开展风电和光伏项目。
• 罗山风电场（68MW）已列入能源局第五批核准项目清单。
• 收购内蒙天诚，进入风电运维市场，预计运维业务将快速增长。
• 公司已获得风电运维订单，未来运维市场收入有望达120亿元/年。

传统制动业务

• 公司是工业制动系统龙头，产品广泛应用于港口机械、矿山机械等领域。
• 2014年公司传统制动系统业务增长50%，预计未来将受益于“一带一路”和港口升级改造。
• 公司在摩擦材料领域具备核心技术优势，摩擦材料产品毛利率达40%以上，预计未来将形成重要增长点。

财务预测

• 2015-2017年公司预测归属于母公司净利润分别为7224万元、1.24亿元、1.84亿元，对应EPS分别为0.35元、0.61元、0.9元。
• 对应PE分别为33.25倍、19.30倍、13.00倍，首次覆盖给予“买入”评级。

未来展望

• 风电业务：预计2015年新增装机容量达22-25GW，带动风电制动系统业务快速增长。
• 轨道交通业务：预计2016年实现业绩突破，成为公司新的利润增长点。
• 新能源业务：公司积极布局风电和光伏产业链，拓展新的市场空间。
• 传统业务：受益于“一带一路”和国内港口改造，传统制动系统业务迎来复苏。

风险提示

• 风电行业政策支持低于预期。
• 传统制动系统业务复苏低于预期。
• 轨道交通制动系统市场推广低于预期。

结论

华伍股份凭借其在制动系统领域的技术优势和市场占有率，以及在风电和轨道交通市场的快速拓展，展现出强劲的增长潜力。公司通过并购和外延式发展，逐步构建起完整的产业链布局，未来在风电制动系统、轨道交通制动系统和新能源领域均有望实现显著增长。