20181114-中国银河-国内宏观报告_金融数据季节性背后凸显需求弱势_货币财政逆周期调节与改革深化并行不悖_9页_1mb

国内宏观报告总结（2018年11月14日）

核心内容概述

本报告分析了2018年10月国内金融数据所反映的经济运行状况，指出当前经济面临需求疲软、融资收缩、信用扩张乏力等多重压力，强调需通过货币与财政政策的逆周期调节及结构性改革来稳定增长、提振市场预期。

主要观点

• 需求弱势显著：尽管央行通过多目标权衡增强了货币投放力度，导致银行间利率下行，但实体经济融资规模却持续收缩，M2增速低于名义经济增长，显示需求端疲软。
• 负产出缺口存在：实际GDP增速处于2009年以来低位，潜在增长水平与实际增长之间存在约0.3%的负产出缺口，反映经济运行低于潜在水平。
• 政策导向明确：决策层预计将通过宽松的货币与财政政策来提振总需求，同时推进要素分配市场化改革，优化供给结构。
• 银行风险偏好低迷：银行体系对实体经济的信用扩张仍受制于风险偏好，尤其在房地产和地方政府融资受限的背景下，信贷投放结构需进一步优化。
• 结构性政策更优：相较于总量降息，结构性政策如信用中介的使用更为有效，有助于缓解中小企业融资难题。
• 财政空间可拓展：财政政策可通过适度突破3%赤字率上限、减税降费及重点投资基建、高科技和军工领域来创造总需求。

关键信息

金融数据表现

• 10月社融增量：7288亿元，低于市场预期的1.3万亿元，创2016年以来新低。
• M2增速：持续低于名义经济增长，显示货币扩张效果不佳。
• M1增速：不到3%，反映企业与居民的货币需求低迷。
• 信贷投放：10月新增信贷6970亿元，环比下降49.49%，显示信贷增长乏力。

融资结构分析

• 贷款增长弱势：除居民信贷外，其他分项均表现疲软。
• 表外融资收缩：委托贷款与信托贷款合计减少2222亿元，为年内较高水平。
• 企业债融资：10月企业债融资达1381亿元，较上月增长约894亿元，但主要由央企与国企主导，民企融资改善尚需时间。
• 股票融资萎缩：股票市场融资功能近乎丧失，仅176亿元，远低于去年同期水平。

政策建议

• 货币政策：应坚持宽松导向，通过降准释放长期廉价流动性，稳定信用扩张。
• 财政政策：应扩大财政赤字，实施减税降费，重点支持基建与高科技产业。
• 信用中介机制：推动风险共济投资基金作为信用中介，引导银行资金流向实体经济。
• 财税体制改革：需建立现代财政制度，统一四本预算，提升财政资源配置效率与宏观调控能力。

数据图表与分析

• 图1：银行间质押回购加权利率下降，反映流动性宽松。
• 图2：新增社会融资分项构成显示贷款与企业债为主要支撑，但整体呈收缩态势。
• 图3：新增人民币信贷分项构成显示居民信贷增长，但企业中长期贷款萎缩。
• 图4：实际经济增长与潜在产出的对比显示负产出缺口。
• 图5：实际经济增长与劳动生产率关系，显示劳动生产率下行影响增长。
• 表1与表2：显示2018年10月社融与信贷数据同比与环比均呈现明显收缩，尤其表外融资和股票融资表现不佳。
• 表3：新增信贷数据反映居民与企业信贷结构变化，显示居民信贷增长，但企业中长期贷款大幅减少。

结论

当前中国经济面临内需疲软与外需承压的双重挑战，需通过货币与财政政策的协同发力，实施降准、减税、基建投资等措施来稳定增长。同时，深化要素分配市场化改革和财税体制改革，是实现经济长期健康发展的关键。