20180501-西南证券-台华新材-603055.SH-锦纶面料行业龙头_成长性强_28页_2mb

台华新材公司研究报告总结

核心内容

台华新材（603055）是国内锦纶面料细分领域的龙头企业，具备全产业链布局优势，涵盖锦纶纺丝、织造、染色及后整理。公司主要产品包括锦纶长丝、锦纶坯布和锦纶成品面料，同时生产少量涤纶产品。公司具备较强的研发能力，与多家知名院校及企业合作，形成了“产学研”一体化的研发体系。

主要观点

• 行业地位：公司是国家火炬计划重点高新技术企业，锦纶长丝市场占有率约为2%，在锦纶面料领域具有显著的行业影响力。
• 市场需求增长：锦纶已成为纺织领域仅次于涤纶的第二大化学纤维，占世界化纤总产量约9%。在我国，锦纶占化纤总产量约6%，未来仍有增长空间。
• 下游客户优势：公司主要客户包括迪卡侬、安踏等国内外知名品牌，这些客户发展迅速，未来计划持续扩张，为公司带来稳定的市场需求。
• 产能扩张与盈利预测：公司预计未来三年业绩复合增速达24%，EPS分别为0.85元、1.05元、1.28元，归母净利润将保持持续增长。随着产能释放，公司毛利率有望进一步提升。
• 技术与研发优势：公司拥有先进的生产设备和研发团队，持续投入研发费用，推动产品创新，如超细旦锦纶丝、环保面料等，提升了产品附加值。

关键信息

产能与项目进展

• 当前产能：锦纶长丝6.5万吨，坯布4.972亿米，染色0.85亿米，后整理0.44亿米。
• IPO募投项目：2018年底将有两大扩建项目投产，包括年染色8000万米高档差别化功能性锦纶面料项目和年后整理加工3450万米高档特种功能性面料项目。
• 可转债项目：2018年计划发行可转债，融资不超过7.29亿元，用于年产7600万米高档锦纶坯布面料项目和补充流动资金。

财务与估值

• 营业收入：预计2018-2020年分别为2955.60亿元、3425.90亿元、3906.00亿元，复合增长率约15.91%。
• 归母净利润：预计2018-2020年分别为462.87亿元、576.72亿元、702.92亿元，复合增长率约24.60%。
• 毛利率：预计2018-2020年分别为28.7%、29.8%、31.0%，毛利率持续提升。
• 估值指标：2018-2020年PE分别为18倍、14倍、12倍，PB分别为3.07倍、2.60倍、2.19倍，公司估值有进一步下降空间。

客户与市场

• 主要客户：迪卡侬、安踏等，这些客户发展迅速，未来计划扩张，为公司带来稳定订单。
• 市场占有率：公司锦纶长丝市场占有率约2%，坯布和面料市场因无直接竞争对手难以评估。
• 品牌影响力：公司产品广泛应用于高端服饰、户外装备、军用防护等领域，与国际品牌客户建立了良好的合作关系。

SWOT分析

优势

• 全产业链布局：公司具备从纺丝到后整理的完整产业链，有助于成本控制和快速响应客户需求。
• 技术领先：公司拥有自主知识产权，产品技术含量高，具备较强的市场竞争力。
• 优质客户：与迪卡侬、安踏等品牌客户建立长期合作关系，客户资源丰富。
• 研发实力：公司研发投入持续增长，与高校及国际企业合作，提升产品附加值。

劣势

• 资本密集型行业：公司需大量资金支持，未来扩张需持续融资。
• 上游周期性：锦纶生产依赖于石化行业，受油价波动影响较大。

机遇

• 行业增长：锦纶面料需求持续增长，尤其在户外运动、功能性服饰领域。
• 政策支持：国家鼓励发展功能性、差别化纤维，推动锦纶行业升级。
• 市场拓展：随着客户拓展和产能释放，公司有望进一步扩大市场份额。

挑战

• 资金瓶颈：公司未来三年需大量资金支持，融资渠道需进一步拓宽。
• 管理复杂性：随着业务规模扩大，管理难度增加，需完善管理体系。
• 人才需求：公司对高端人才需求增加，需加强人才引进和培养。
• 环保压力：公司位于居民区附近，环保要求高，需持续投入治理。
• 存货管理：公司需控制存货规模，避免因价格波动导致的减值风险。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：20.40元（6个月）。
• 业绩预期：未来三年业绩稳定增长，复合增速达24%，EPS分别为0.85元、1.05元、1.28元。

风险提示

• 市场风险：下游需求波动可能影响公司业绩。
• 财务风险：公司需面对融资压力及资金使用效率问题。
• 在建项目风险：若募投项目未达预期，可能影响公司盈利能力。
• 技术风险：技术更新快，需持续投入研发以保持竞争力。
• 管理风险：随着业务扩张，管理难度增加，需完善组织架构和内部控制体系。