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报告摘要

Lumos Networks 总结

公司简介

Lumos Networks 是一家位于美国中大西洋地区（主要在弗吉尼亚州和西弗吉尼亚州，部分延伸至宾夕法尼亚州、马里兰州、俄亥俄州和肯塔基州）的光纤网络服务提供商，为企业和住宅客户提供数据、宽带和语音服务。

投资建议

评级: BUY
价格目标: US$28.00
目标倍数: 8.5x 2015E EBITDA
预期收益倍数: 25.4x 2015E EPS

核心内容

Lumos Networks 正在从传统的本地交换运营商转型为专注于提供战略数据通信服务的公司。公司通过光纤到基站（FTTC）和扩展到新市场，推动增长并提高利润率。同时，公司利用其核心市场的遗留业务（语音和接入服务）产生的现金流，支持战略数据业务的发展。

主要观点

增长策略: 公司通过战略数据产品和服务（占总收入的59%）实现增长，预计该业务将以14%的年复合增长率（CAGR）增长。公司正在向新市场扩展，以提升其市场覆盖范围。
FTTC 机会: 公司预计未来三年内将直接连接1,500个基站，预计FTTC业务将带来显著的收入和利润率增长。每站点平均投资75,000至100,000美元，预计投资回报周期为3至4年。
网络扩展: 公司正在扩展其在网建筑数量，预计未来增长潜力大。公司还计划扩展至里士满和匹兹堡等新市场，以进一步提升其在数据中心和移动回传业务方面的竞争力。
合并收购潜力: 随着公司转型，其估值将逐渐接近其他光纤业务的同行。考虑到行业内的并购趋势，Lumos 可能成为潜在的收购目标。
管理团队: 公司管理层拥有丰富的行业经验，来自传统电信公司及相关领域，具备转型和增长所需的领导力和专业知识。

关键信息

财务概况

股价: US$24.02
市值: US$529.0 million
平均日交易量: 97.5 thousand shares
流通股: 22.0 million shares
52周股价范围: 8.82 - 24.72

财务预测（2012A - 2014E）

项目	2012A	2013E	2014E
营收（百万美元）	206.9	208.1	213.8
EBITDA（百万美元）	88.9	96.7	102.7
EPS	0.77	0.85	0.97

估值对比（2013E - 2015E）

公司	2013E 市值（百万美元）	EV/EBITDA 2013E	EV/EBITDA 2014E	EV/EBITDA 2015E	FCF yield 2013E	FCF yield 2014E	FCF yield 2015E	Dividend yield	Revenue growth 2013E	Revenue growth 2014E	Revenue growth 2015E	EBITDA margin 2013E	EBITDA margin 2014E	EBITDA margin 2015E
8x8	$801	40.7x	34.9x	23.4x	1.8%	2.1%	3.4%	N/A	16.8%	19.0%	10.2%	14.5%	14.1%	10.8%
Cbeyond	$163	2.0x	2.2x	2.2x	2.1%	5.7%	5.8%	N/A	-5.4%	-11.7%	-7.7%	10.3%	16.7%	17.2%
Cogent Communications	$1,775	16.2x	13.6x	11.7x	1.6%	3.2%	4.7%	4.0%	10.2%	12.2%	10.8%	34.6%	36.9%	36.9%
Level 3	$6,766	9.1x	8.1x	7.7x	0.2%	3.8%	16.1%	N/A	-1.0%	4.5%	10.3%	25.8%	27.8%	27.8%
Lumos	$527	8.7x	8.2x	7.6x	2.3%	0.6%	2.7%	2.3%	16.3%	11.3%	9.7%	46.5%	48.1%	48.1%
CLEC 平均	$2,310	8.4x	7.8x	7.1x	3.2%	4.6%	8.2%	3.4%	29.5%	30.1%	30.1%

财务趋势

战略数据业务: 战略数据业务在营收中的占比逐年上升，预计在2015年将占公司总收入的80%以上。
自由现金流: 遗留业务（语音和接入）的自由现金流将支持战略数据业务的资本支出，预计2013年自由现金流为$38.9 million，可覆盖战略数据业务资本支出的76%。
利润率: 随着战略数据业务的扩张，公司整体利润率有望提高，预计2015年EBITDA利润率可达49.2%。

投资风险

行业价格压力
技术风险（如设备过时）
从传统运营商购买批发服务时的不利定价
行业增长放缓
可能的高成本网络升级

总结

Lumos Networks 正在经历从传统电信公司向战略数据通信服务公司的转型。公司通过FTTC和扩展新市场，推动收入和利润率增长。尽管遗留业务（语音和接入）面临下降压力，但其产生的现金流仍能支持新业务的发展。公司具有较高的增长潜力和利润率提升空间，同时具备成为潜在并购目标的条件。管理层经验丰富，具备转型所需的专业知识和执行力。整体而言，Lumos Networks 是一家值得投资的公司，具备长期增长和行业整合的潜力。

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