20160810-高盛-Standing_tall_with_strong_roots_in_Shenzhen_initiate_with_Buy_30页_1mb

文档总结

核心内容

本报告对中国城市建设开发股份有限公司（CMSK）进行投资分析，认为其具备长期增长潜力，因此给出买入评级，并设定了12个月目标价为18元人民币，较当前NAV（净资产价值）有14%的潜在涨幅。报告强调了CMSK在深圳的优质土地储备和其与母公司**中国远洋海运集团（CMG）**的协同效应，是其竞争优势的核心。

主要观点

• 土地储备优势：CMSK在深圳市拥有70%的NAV，土地储备质量高且成本低，占其土地银行的40%，在母公司整合后成为其核心资产。
• 协同效应：通过与CMG的资源整合，CMSK可利用多种土地获取渠道，如城市更新、国企资产整合及邮轮小镇开发，增强其在房地产市场的竞争力。
• 盈利增长预期：预计CMSK在2016E-2018E期间可实现20%的EPS复合年增长率，远高于行业平均的8%。
• 估值优势：当前市净率（P/B）为2.3倍，低于行业平均的2.0倍，且市净率折价已大幅收窄，显示出其估值被低估。
• 潜在价值创造：通过与CMG的协同效应，CMSK有望进一步扩大资产组合，实现价值增长。

关键信息

投资概览

• 评级：Buy（买入）
• 目标价：18元人民币（12个月）
• 潜在涨幅：14%（相对于NAV）
• 当前股价：15.37元人民币
• 市值：121,485.9万元人民币 / 18,235.4万美元

财务预测（2016E-2018E）

关键催化剂

1. 深圳房地产价格上升，带来土地价值提升。
2. CMG与深圳前海政府之间的利润分享机制更加清晰，推动未来开发进程。
3. CMSK在房地产、工业区及邮轮业务方面的多元化布局。

关键风险

• 深圳房地产价格出现显著下跌。
• 项目执行出现延迟或不及预期。

财务表现

利润模型（单位：百万人民币）

财务比率（2016E-2018E）

估值分析

• 12个月目标价：18元人民币（基于NAV的30%折价）
• 当前市净率：2.3倍（2016E）
• NAV折价：39%（2016E）
• 目标价相对于NAV：30%折价
• 潜在估值提升：随着深圳房地产市场回暖和CMSK资产整合，其估值有望提升。

行业对比

• 深圳房地产价格：同比上涨30%，提升土地价值。
• 行业平均ROE：15%（2018E），CMSK预期为18.8%。
• 行业平均P/B：2.0倍，CMSK为2.3倍，显示其被低估。
• 行业平均EPS增长率：8%，CMSK预期为20%。

分析师信息

• Vicky Li
  邮箱：vicky.li@ghsl.cn
• Yi Wang, CFA
  邮箱：yi.wang@ghsl.cn
• Jill Guan, CFA
  邮箱：jill.guan@ghsl.cn
• Scofield Chi
  邮箱：scofield.chi@gs.com

投资建议

• 买入理由：深圳优质土地储备、协同效应、盈利增长潜力。
• 关注点：深圳房价波动、项目执行进度、政策变化。

总结

CMSK凭借在深圳的优质土地储备、与CMG的协同效应以及多元化的业务布局，具备显著的长期增长潜力。尽管当前估值低于行业平均水平，但随着深圳房地产市场的复苏及资产整合的推进，其估值有望提升。建议投资者关注其未来增长机会，并考虑买入。