20210927-国盛证券-天华超净-300390.SZ-Manono精矿包销规模升至80万吨_上游锂辉石保供再下一城_3页_549kb

天华超净（300390.SZ）总结

核心内容

天华超净（300390.SZ）通过其子公司天宜锂业与天华时代签订《产品购买框架协议》，获得了Manono锂矿项目的50%锂精矿包销权，预计每年可获得约80万吨锂精矿供应，显著增强了公司锂资源的保障能力。

Manono项目锂资源储量由362.5万吨LCE提升至536万吨LCE，增长47.9%，规划产能由70万吨SC6锂辉石精矿提升至160万吨，使用年限延长至29.5年。这为天华超净的锂盐产能扩张提供了坚实支撑，公司2024年规划的16万吨电池级氢氧化锂产能（权益量14.4万吨）有望顺利落地。

主要观点

• 供应链保障提升：天华时代获得Manono项目50%锂精矿包销权，形成对天华超净的原料供应保障，覆盖公司锂盐产能需求。
• 锂资源储量增长：Manono矿山锂储量增加47.9%，规划产能提升，进一步巩固公司锂资源地位。
• 行业景气周期持续：当前锂价处于上行周期，预计持续至2022年底，需求增长快于供给增长，行业前景向好。
• 业绩增长预期明确：公司2021-2023年预计营收分别为31.89亿、60.14亿、99.03亿元，归母净利润分别为6.53亿、14.58亿、26.35亿元，EPS分别为1.12元、2.50元、4.52元，PE水平从90.4倍降至22.4倍，投资价值凸显。
• 投资建议：维持“买入”评级，受益于锂资源保障与行业景气周期，业绩有望快速放量。

关键信息

项目背景

• Manono项目：锂资源储量由362.5万吨LCE增至536万吨LCE，规划产能由70万吨SC6锂精矿增至160万吨，使用年限由20年延长至29.5年。
• 天华时代：由天华超净实际控制人裴振华先生控制，拟以2.4亿美元取得Manono项目24%股权，成为AVZ第一大股东。

产能与规划

• 氢氧化锂产能：天宜锂业一、二期5万吨+江安县5万吨+甘眉工业园区6万吨，至2024年形成16万吨电池级氢氧化锂产能（权益量14.4万吨）。
• 锂精矿供应：公司现有锂精矿包销协议21.5-24.5万吨/年，Manono项目新增包销权后，锂精矿供应量提升至101.5-104.5万吨，基本覆盖产能需求。

行业前景

• 锂价上行周期：预计持续至2022年底，需求增速远高于供给增速，锂资源短缺问题凸显。
• 供给增长有限：2022年全球锂精矿新增产量预计仅约14万吨LCE，远低于下游需求增速。

财务预测

年份	营收（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元/股）	P/E（倍）
2021	31.89	6.53	1.12	90.4
2022	60.14	14.58	2.50	40.5
2023	99.03	26.35	4.52	22.4

财务比率

指标	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	44.1	48.2	45.6
净利率(%)	20.5	24.2	26.6
ROE(%)	38.4	47.1	42.7
P/E	90.4	40.5	22.4
P/B	32.6	18.3	10.2
EV/EBITDA	49.9	23.2	14.9

风险提示

• 产能建设进度不及预期
• 新能源车与消费电子需求不及预期
• 刚果（金）地区地缘政治风险

投资建议

维持“买入”评级，公司已切入全球锂电供应链核心地位，原料端保障有力，未来业绩增长可期，估值水平合理。